华泰海外研究 | 海外市场产品系列：金工 - 南向通助力投资者布局全球资产

近期南向通市场情绪较高，或成为境内投资者布局全球资产的重要助力

跨境理财通是粤港澳大湾区的一项重要金融创新，是促进大湾区内地与港澳之间的金融市场互联互通的重要举措。跨境理财通分为南向通和北向通两部分，其中南向通是指粤港澳大湾区内地投资者在港澳销售机构开立个人投资账户，通过闭环式资金管道汇出资金购买港澳销售机构销售的投资产品。近期，跨境理财通南向通交易情绪持续升温，资金净额呈稳健上涨趋势，且从2024年12月19日起一直维持在100亿元以上。截至2025年1月13日，跨境理财通南向通资金净额已达118亿元，同时已用额度占比不到10%，投资额度相对充裕，吸引着内地投资者参与其中，根据人民银行披露的数据，截至去年11月，参与跨境理财通交易的内地投资者已达到7.38万人。

南向通可投标的种类丰富，资产选择跨越全球主要国家和地区

南向通的可投资产包含基金、债券、理财产品等多种形式，其中股债型基金产品投资范围跨越中国、日本、美国等主要国家，以及大中华、亚洲等全球不同地区，货币型基金也包括了美元、港币和人民币等全球主要币种。除去基金产品外，全球部分国家的政府债券也被多家试点银行或券商纳入跨境理财通南向通的产品中，如1个月至30年期的美国国债等。同时，南向通的可投资产还包括外币存款，以汇丰银行为例，其南向通的产品中，除基金和债券外，还提供11种货币的存款，包括港元、美元、人民币、澳元、加元、瑞士法郎、欧元、日元、英镑、新西兰元和新加坡元。

QDII ETF高溢价的环境下，南向通渠道的市场关注度或将上升

除跨境理财通南向通渠道外，QDII渠道也是境内投资者出海投资的一个重要方式，不过，在前期报告《部分QDII ETF溢价率过高致停牌》（2025-01-12）中，我们曾提示，近期QDII ETF的IOPV溢价率整体偏高，可能给投资者带来一定的交易风险。此外，由于受到额度限制，目前有超过45%的QDII基金处于暂停申购或暂停大额申购的状态。相对仅以QDII基金作为主要投资载体的QDII渠道，南向通中的产品类型更丰富，溢价风险相对更低；目前跨境理财通南向通业务试点总额度暂定为1500亿元人民币，截至2025-01-09，已用额度比例不到10%，可用额度相对充裕。我们认为在当前QDII ETF高溢价的环境下，南向通渠道的市场关注度或将上升。

美元上行叠加美债利率高位，建议关注南向通中相关货币或短债类产品

基于周期视角，我们研判本轮美元指数的上涨或具有可持续性：1）主要非美货币兑美元的同比序列已经渡过短周期顶部拐点进入下行通道，相对而言美元指数未来或进入强势周期；2）当前处于康波周期拐点，康波下行因素将在较长时间内对具有保值属性的美元形成支撑。此外，由于康波下行期，全球信用成本上升，美债利率可能维持高位，或与美元指数共同上行。在美元走强、美债利率久居高位的情况下，我们认为美元、或与美元挂钩的港币类货币基金以及短债基金，可能是配置价值相对较高的资产：因为美债利率较高，投资上述基金的利息和分红收益相对可观；同时，由于美元走强，境内投资者投资美元类产品有望享受到美元汇率升高带来的收益。综合上述因素，我们建议投资者持续关注南向通中相关货币或短债类产品。

风险提示：跨境理财通产品面临全球经济形势、政策制度变动、境内外税收差异、申购赎回转换时间安排差等风险。投资者应根据自身的风险承受能力和投资目标，审慎选择适合自己的产品，并密切关注基金的持仓分布、投资策略及业绩表现，本报告不涉及对任何产品的推荐。

南向通近期情绪升温，是境内投资者布局全球资产的重要渠道

南向通市场情绪较高，或成为境内投资者布局全球资产的重要助力

近期，跨境理财通南向通交易情绪持续升温，资金净额呈稳健上涨趋势，且从2024年12月19日起一直维持在100亿元以上的水平。截至2025年1月13日，跨境理财通南向通资金净额已达118亿元，同时已用额度占比不到10%，投资额度相对充裕，吸引着内地投资者参与其中，根据人民银行披露的数据，截至去年11月，参与跨境理财通交易的内地投资者人数已达到7.38万人。

持续升温的市场情绪，反映了境内投资者日益旺盛的海外资产配置需求，跨境理财通的南向通渠道，或成为境内投资者布局全球资产的重要助力。跨境理财通是粤港澳大湾区的一项重要金融创新，是促进大湾区内地与港澳之间的金融市场互联互通的重要举措。跨境理财通分为北向通和南向通两部分，其中南向通一般是指粤港澳大湾区内地投资者在港澳销售机构开立个人投资账户，通过闭环式资金管道汇出资金购买港澳销售机构销售的投资产品。自2024年2月26号《粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点实施细则》——“跨境理财通2.0”施行以来，参与其中的内地投资者人数便呈逐年上升趋势，且南向通每日净额能够长时间维持在100亿元以上。之后，跨境理财通2.0版本还引入了券商参与试点，并于2024年11月1日正式公布了第一批试点跨境理财通业务的券商名单，进一步丰富了理财产品种类。

在前期报告《跨境理财通业务细则及产品池浅析》（2024-11-20）中，我们曾详细阐述了跨境理财通业务的相关规定和特征，在此我们将南向通业务的相关规定摘取出来放在下表中，以供投资者能方便快速地查阅。此外，在附录里，我们整理了已报备试点的、具有南向通业务的银行和券商名录，与去年11月相比，银行名录新增广州农村商业银行股份有限公司和华夏银行股份有限公司广州分行。

南向通可投标的种类丰富，资产选择跨越全球主要国家和地区

在上文的监管细则中，仅对南向通的产品风险、类型等做了简易规定，具体合资格产品由各金融机构进行评估后上架，各家金融机构因代销范围、评估机制的不同会提供不同的投资产品。为方便投资者直观感受南向通可投标的多样性，我们基于彭博上的相关信息，选取出一些具有代表性的产品，将它们的相关信息整理如下，供投资者参考。

综合来看，南向通可投资产品种类丰富，其中股债型基金的投资范围跨越中国、日本、美国等主要国家，以及大中华、亚洲等全球不同地区，货币型基金也包括了美元、港币和人民币等全球主要币种。除去基金产品外，全球部分国家的政府债券也被多家试点银行或券商纳入跨境理财通南向通的产品中，如1个月至30年期的美国国债等。同时，南向通的可投资产还包括外币存款，以汇丰银行为例，其南向通的产品中，除基金和债券外，还提供11种货币的存款，包括港元、美元、人民币、澳元、加元、瑞士法郎、欧元、日元、英镑、新西兰元和新加坡元。

在QDII渠道溢价高位、额度受限环境下，南向通的市场关注度或将上升

除跨境理财通南向通渠道外，QDII渠道也是境内投资者出海投资的一个重要方式，且相比南向通，QDII渠道由于发展较早，市场参与者更多，投资规模也更大。不过，在前期报告《部分QDII ETF溢价率过高致停牌》（2025-01-12）中，我们曾提示，近期QDII ETF的IOPV溢价率整体偏高，截至2025-01-14，有部分QDII ETF的溢价率在10%以上，而溢价率超过5%的QDII ETF占比也处于历史相对较高的水平，过高的溢价水平可能给投资者带来一定的交易风险。此外，由于受到额度限制，目前有超过45%的QDII基金处于暂停申购或暂停大额申购的状态，这种限购现象在债券型QDII基金中尤为突出。

与QDII渠道相比，根据前文的细则要点，南向通渠道可能在以下两个方面具有优势：

1）投资标的范围。跨境理财通南向通渠道的投资范围更广，包含存款、理财产品、基金等多种形式。相对仅以QDII基金作为主要投资载体的QDII渠道，南向通中的产品溢价风险更低，供投资者选择的空间也更大；

2）限额的计算口径。受基金公司外汇额度影响，QDII基金有时会因限额原因而暂停申购，但对于跨境理财通南向通的投资者而言，只要在300万元的额度范围内，均可以投资南向通的相关合资格投资产品。目前跨境理财通南向通业务试点总额度暂定为1500亿元人民币，截至2025-01-09，已用额度比例不到10%，可用额度相对充裕。

我们认为，在当前QDII渠道额度受限、QDII ETF整体溢价水平较高的环境下，市场对额度相对充裕、相关产品类型相对丰富的南向通渠道的关注度或将上升，建议投资者理性分析不同渠道的特征，审慎选择符合自身需求的出海投资渠道。

强美元周期下，美债利率或处于高位，建议持续关注南向通中货币类产品

在近期报告《从周期角度看美元的位置》（2025-01-12）中，我们研判本轮美元指数的上涨或具有可持续性，基于以以下两个方面的考量：1：短周期维度来看，主要非美货币兑美元的同比序列已经渡过周期顶部拐点进入下行通道，相对而言美元指数大概率已经走出短周期底部，渡过拐点后进入周期上行通道；2：长周期维度来看，当前处于康波周期拐点，康波下行因素将在较长时间内对美元形成支撑。

同时，在年度策略报告《基钦周期量短期，康波周期辨长期》（2024-11-03）中，我们发现近期美元指数和美债利率的走势存在协同性，造成这种现象的原因我们认为也与康波周期相关：从康波周期视角来看，康波下行期是经济增长无法覆盖债务增长的阶段，债务可持续性下降导致信用成本上升，在政府层面表现为高赤字高债务，在居民与企业层面会体现为投资与消费意愿减弱，现金流的重要性上升。政府财务健康度下降容易引发对货币信用的担忧，居民与企业对现金流的重视会导致“安全资产”价格上行。由于美元是全球最重要的支付货币，在全球货币信用成本上升的环境中反而会被动升值。因此美元指数与美债利率在康波下行期都会由于信用成本增加而出现上涨。同时，由于美元指数预计进入上行周期，我们认为未来美债利率可能继续维持高位，或与美元指数共同上行。

在美元走强、美债利率久居高位的情况下，我们认为美元类，或与美元相关性较强的港币类货币基金以及短债基金，可能是配置价值相对较高的海外资产：一方面，因为美债利率较高，投资相关货币与短债基金，通过利息分红获得的收益率相对可观；另一方面，由于美元走强，境内投资者投资美元类产品有望享受到美元汇率升高带来的收益。在下表中，我们筛选出具有代表性的美元或港币相关货币基金以及短债基金，供投资者参考。

风险提示

跨境理财通产品面临全球经济形势、政策制度变动、境内外税收差异、申购赎回转换时间安排差等风险。投资者应根据自身的风险承受能力和投资目标，审慎选择适合自己的产品，并密切关注基金的持仓分布、投资策略及业绩表现，本报告不涉及对任何产品的推荐。

附录：已报备试点的、具有南向通业务的银行和券商名录