聊聊黄金的小弟——白银（微信文章未删减版）

主要观点总结

文章主要探讨了白银作为贵金属与黄金的区别，以及其在供需格局上的特殊地位。文章指出，白银具有更强的工业属性，而供给却非常受限。因此，白银市场的供需格局长期偏紧。同时，文章还提到短期内的白银'逼仓行情'比黄金更加猛烈和持久。若贵金属价格长期偏强运行，做多白银可能是一种兼具胜率和赔率的选择。

白银最主要的用途是工业，需求占比达58%，而黄金在工业方面的需求仅占7%。这使得白银具有更强的工业属性。

白银市场的供需格局长期偏紧。需求方面，随着制造业的发展，特别是高技术制造业如电子、医疗、新能源的需求逐年扩张。而供给方面，白银作为贵金属，其供给扩张非常缓慢，几乎达到零增速。

短期看，白银的“逼仓行情”比黄金更加猛烈和持久。表现在交易所库存的下降、价格比值的极端情况以及租赁利率的飙升，都反映出白银供需格局的紧张程度超过黄金。

若贵金属价格长期偏强运行，做多白银可能是一种兼具胜率和赔率的选择。但投资需谨慎，本公众号的内容不构成任何投资建议，读者应根据自身情况自主做出投资决策并承担相应风险。

在昨天的分享《黄金：强者恒强》中，我们指出白银可能会有一波补涨。今天我们来聊聊黄金的小弟——白银的逻辑。

同为贵金属，白银与黄金有什么区别？从需求结构看，白银最主要的用途是工业（需求占比达58%），特别是在电子、医疗、新能源等高技术制造业应用广泛；与之相比，黄金用于工业用途的需求占比仅7%。这样看，白银相对黄金更像“工业金属”。

但另一方面，白银的户口毕竟挂在“贵金属”，与铜这样纯纯的“工业金属”相比，白银的一大特点在于——供给非常受限。世界白银协会（Silver Institute，以下简称SI）数据显示，2020年以来白银供给年化增速仅有0.1%。也因为其供给较少、具有稀缺性，白银的户口还是挂在“贵金属”类别。

讲到这里，你会发现白银市场天然存在供需矛盾：

1）从需求侧看，白银的需求会随制造业发展而逐年扩张。SI数据显示，2020年以来白银需求年化增速4.0%，其中工业需求年化增速达6.3%。据说每辆新能源汽车耗银量25-50克；

2）但从供给侧看，作为“贵金属”，白银的供给扩张非常缓慢。近五年几乎是零增速。

因此，你会发现，白银市场的供需格局是长期偏紧的。SI数据显示，2021年以来，全球白银供需连续四年录得赤字（balance deficit）。这意味着供给小于需求，多出来的需求怎么填补？只能靠消耗存量库存了。

无独有偶，全球主要交易所的白银库存也确实在下降。截至2025年初，全球三大白银交易所（伦敦LBMA、纽约COMEX、上海SGE）的白银库存合计3.67万吨，而2020年高位时曾经达到5.1万吨。交易所库存数据再一次印证——白银供给小于需求、供需长期偏紧。

从短期看，市场比较关注黄金的“逼仓行情”，但其实白银的“逼仓”比黄金跟猛、更持久。比如目前纽约金与伦敦金的价差已趋于平衡，但纽约银相对伦敦银仍存在1%左右的溢价；此外近期白银隐含租赁利率重新飙升至5%以上，这也表明白银的供需格局其实较黄金更加紧张。

从价格信号看，目前黄金/白银比价处于历史极值（90倍）附近。从这一点看，若贵金属价格长期偏强运行，做多白银可能是一种兼具胜率和赔率的选择。

总结今天的分享：

1、白银市场天然存在供需矛盾——需求端，白银有很强的工业属性；但在供给端，白银作为“贵金属”非常稀缺。两相叠加，白银市场的供需格局长期偏紧。

2、短期看，2025年来白银的“逼仓行情”比黄金跟猛、更持久。白银的供需格局其实较黄金更加紧张。

3、结合金银比价看，若贵金属价格长期偏强运行，做多白银可能是一种兼具胜率和赔率的选择。

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