【并购看标杆1⃣️】从全球医疗器械龙头美敦力，看如何通过跨赛道并购成长-开源北交所研究

诸海滨科新先声 · 股市 · 2 天前

正文

作者丨分析师（证书编号）：诸海滨（S0790522080007）

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摘要

看标杆：美敦力成立于1949年，2024年成为全球医疗企业榜首

美敦力是全球领先的医疗保健技术公司。公司成立于1949年，如今为全球150多个国家的医疗系统、医生、临床医生和患者提供服务，拥有超过9500名员工。股权结构上，目前美敦力持股占比最高的两大股东为THE VANGUARD GROUP INC.与贝莱德，分别持股占比9.52%、8.90%。《Medtech Insight》发布的2023-2024年度全球医疗技术百强企业榜单，美敦力重回榜首。

跨赛道5大领域一路并助力美敦力成为医疗器械巨头

美敦力成立早期在心血管领域建立了技术领先优势，并树立其良好的品牌形象，为将来的长期发展奠定了基础，全球化的销售网络带来了业绩的快速增长。此后为了突破板块的天花板效应，美敦力开始跨赛道并购，选择的标的多为其他领域的龙头公司。并购整合成为公司长期发展的重要驱动要素，并最终助力公司成为全球多元化医疗器械巨头。公司通过5次重要并购拓展脊柱、糖尿病、手术机器人、电生理等领域布局。（1）1998年美敦力斥资36亿美元收购Sofamor Danek，新增脊柱大赛道，成为了全球脊柱植入物的领先企业。（2）2001年美敦力收购MiniMed和MRG，开拓糖尿病赛道。此后，公司打造胰岛素输注泵，在动态监测血糖的同时根据个体特征差异化给药。（3）2015年近500亿美元合并柯惠医疗，奠定全球医械龙头地位。此次收购对于美敦力全球业务的多元化贡献明显，也进一步强化了其在全球医疗器械的龙头地位。（4）2018年17亿美元收购Mazor及其机器人辅助手术平台，美敦力开启手术机器人新征程。（5）2022年9.25亿美元收购Affera，扩大电生理布局，助力美敦力的电生理消融业务产品线更加完善，更具竞争力。

美敦力营收、归母净利润规模分别提升至324、37亿美元，糖尿病增速快

公司营收规模自2005年的100.55亿美元逐渐提升至2024财年的323.64亿美元，其中2015年公司合并柯惠医疗，进入增速速度最快的阶段，2016财年，公司实现营收288.33亿美元，同比增长42.31%。地区分类上，美敦力美国市场净销售额占比最高，而非美国发达市场、新兴市场的同比增速相对较快。盈利方面，公司归母净利润规模自2005财年的18.04亿美元，波动增长至2022财年的50.39亿美元，随后有所回落。毛净方面，由于产品组合的变化等原因，公司毛利率有缓坡下滑趋势，2024财年公司毛利率为65.34%。净利率方面，美敦力自2015年后净利率基本在14%上下波动。美敦力的产品范围从神经刺激设备到替换心脏瓣膜，以及胰岛素泵和机器人手术平台，以及2020年底大规模重组工作创建的20个运营单位的更多产品。公司心血管业务净销售额占比仍然最高，糖尿病业务增速最快，达到9.99%。

风险提示

市场竞争激烈的风险、行业监管政策变化的风险、公司新产品研发风险等

公司情况

美敦力成立于1949年，服务150多个国家

美敦力（Medtronic PLC）是全球领先的医疗保健技术公司。公司成立于1949年，如今为全球150多个国家的医疗系统、医生、临床医生和患者提供服务，拥有超过9500名员工。公司使命是减轻疼痛、恢复健康和延长寿命，为世界提供洞察力驱动的护理和更好的结果等。

股权结构上，目前美敦力持股占比最高的两大股东为THE VANGUARD GROUP INC.与贝莱德，分别持股占比9.52%、8.90%。

并购

5大跨赛道并购案拓展领域，2024年为全球医疗企业榜首

《Medtech Insight》最新发布了2023-2024年度全球医疗技术百强企业榜单，美敦力重回榜首。

美敦力成立早期在心血管领域建立了技术领先优势，并树立其良好的品牌形象，为将来的长期发展奠定了基础，与此同时，通过全球化的销售网络带来了业绩的快速增长。2005至2024年间，美敦力营收规模自100.55亿美元提升至323.64亿美元。

当公司通过深耕主业逐渐建立起竞争壁垒之后，为了突破板块的天花板效应，美敦力开始了跨赛道并购，并且选择的标的多为其他领域的龙头公司。并购整合成为公司长期发展的重要驱动要素，并最终助力公司成为全球多元化医疗器械巨头。

公司的众多并购中，有5个重要收购事件为公司发展的重要节点，标志着公司逐步拓展脊柱、糖尿病、手术机器人、电生理等领域布局。

（1）1998年收购Sofamor Danek：新增脊柱大赛道

1998年，美敦力斥资36亿美元收购了Sofamor Danek公司，成为了全球脊柱植入物的领先企业。通过对Sofamor Danek的收购，美敦力获得其脊柱和神经外科相关的器材和产品，确立美敦力在脊柱产品市场的优势。2007年，美敦力以39亿美元的价格收购竞争对手Kyphon，由此成为了全球脊柱产品的领导者。

（2）2001年收购MiniMed和MRG：开拓糖尿病赛道

2000年以前，胰岛素泵市场一直被MiniMed和Disetronic公司占据，之后Animas、 Deltec和Insulet等公司纷纷进入，市场竞争格局恶化。2001年，美敦力以37亿美元现金收购MiniMed和Medical ResearchGroup（MRG），二者合并后创立美敦力MiniMed公司。此后，通过技术整合打造出了类似“人工胰腺”的胰岛素输注泵，在动态监测血糖的同时根据个体特征差异化给药，至此美敦力将其产品服务延伸至糖尿病这一大病种慢病。

（3）2015年巨资合并柯惠医疗：奠定全球医械龙头地位

2015年1月26日，美敦力通过现金和股权的方式以近500亿美元的价格收购了柯惠医疗，成为医疗器械史上最受瞩目的并购案。柯惠是全球领先的临床和家用医疗设备供应商，总部位于爱尔兰，截至2014年9月26日柯惠当年的销售额达到106.96亿美元。柯惠医疗在产品线和渠道上与美敦力存在较大的互补关系，此次收购对于美敦力全球业务的多元化贡献明显，也进一步强化了其在全球医疗器械的龙头地位。

（4）2018年收购Mazor：开启手术机器人新征程

MazorRobotics创立于2000年，总部位于以色列Caesarea，是一家医疗机器人公司，致力于开发、生产和销售用于支持骨科和神经外科领域的外科手术医疗器械。该公司主要产品为Mazor X制导系统和Renaissance机器人辅助脊柱手术设备。2016年，美敦力开始与Mazor Robotics合作，将美敦力的脊柱植入物、导航和术中成像技术与Mazor机器人手术系统相集成。2018年12月29日，美敦力宣布以17亿美元收购Mazor Robotics及其机器人辅助手术平台。

（5）2022年收购Affera：扩大电生理布局

2022年1月份，美敦力宣布以9.25亿美金收购Affera，这是美敦力2022年首次收购。Affera的解决方案旨在使电生理医生能够快速创建详细电位图，分别用于诊断心律失常和提供心脏消融治疗。Affera的解决方案和技术将补充美敦力现有的房性和室性心律失常疾病管理产品组合，并支持美敦力努力提供简单、安全和有效的心脏消融解决方案，以改善患者的治疗效果。收购Affera有望助力美敦力的电生理消融业务产品线更加完善，更具竞争力。

财务

2024财年324亿美元营收，归母净利润下滑幅度收缩

公司营收规模自2005年的100.55亿美元逐渐提升至2024财年的323.64亿美元，其中2015年公司合并柯惠医疗，进入增速速度最快的阶段，2016财年，公司实现营收288.33亿美元，同比增长42.31%。

地区分类上，美敦力美国市场净销售额占比最高，2024财年达到165.62亿美元，而非美国发达市场、新兴市场的同比增速相对较快，分别达到6%、7%。

盈利方面，公司归母净利润规模自2005财年的18.04亿美元，波动增长至2022财年的50.39亿美元，随后有所回落，2024财年，公司实现归母净利润36.76亿美元，同比下滑幅度收至2.18%。

毛净方面，由于产品组合的变化等原因，公司毛利率有缓坡下滑趋势，2024财年公司毛利率为65.34%。

净利率方面，美敦力自2015年后净利率基本在14%上下波动。2024财年，美敦力净利率为11.44%，ROE（摊薄）为7.32%。

布局

布局大赛道：心血管业务占比最高，糖尿病业务增速较快

美敦力公司作为全球领先的医疗保健技术公司，其核心业务领域广泛覆盖了整形与普通外科材料、血管和心脏介入治疗材料以及心脏起搏器和相关产品等多个方面。近十年来，公司的产品结构发生了一定的变化，心脏节律疾病管理相关占比略有下降，微创、冠状动脉及结构性心脏病产品销售占比有所提升。

美敦力的产品范围从神经刺激设备到替换心脏瓣膜，以及胰岛素泵和机器人手术平台，以及2020年底大规模重组工作创建的20个运营单位的更多产品。2021年，美敦力继续向前发展在手术机器人领域，Hugo机器人辅助手术平台赢得了欧洲的批准，并开始在加拿大推出用于机器人引导的脊柱手术的Mazor X系统。

Medtronic从Alfred E. Mann基金会购买了有关胰岛素泵的知识产权，报道收购以色列的胰岛素泵制造商Triple Jump。Medtronic 还获得了FDA对其下一代Evolut 经导管主动脉瓣置换术（TAVR）平台的批准；它将继续其Symplicity Spyral 肾去神经支配（RDN）系统的临床试验，以获得FDA的批准。

根据美敦力2024财年年度报告最新业务分类来看，公司心血管业务净销售额占比仍然最高，2024财年实现净销售额118.31亿美元，占比达到34.44%，同比增长2.68%。增速表现上，占比相对较低的糖尿病业务增速最快，达到9.99%；其次为净销售额占比24.50%的手术业务相关产品，同比增长5.36%。

公司心血管业务主要可以分为心脏节律和心力衰竭（CRHF）、结构性心脏和主动脉（SHA）、冠状动脉和外周血管（CPV）三个板块的内容。代表性产品为心脏再同步治疗（CRT）和植入式心脏复律除颤器（ICD）系列等。

美敦力医疗外科相关业务主要由两个部门组成：高级外科（SI）和呼吸、胃肠、肾脏（RGR），代表性产品为Mazor X™外科机器人系统和StealthStation™导航系统。

美敦力神经科学主要由三个部分组成：颅脑与脊柱技术（CST）、专业治疗（ST）和神经调节（NM）。代表性产品为深部脑刺激（DBS）系统，以及背神经刺激器（脊髓刺激）和神经系统RF治疗设备等。

美敦力糖尿病业务主要包括强化治疗管理（IIM）、糖尿病服务和解决方案（DSS）、非强化糖尿病疗法（NDT）等产品，提供1型糖尿病、2型糖尿病监测和治疗等解决方案。代表性产品包括胰岛素泵（Insulin Pump）、持续血糖监测设备（CGM）和混合闭环人工胰腺胰岛素输送系统（AID），如MiniMed系列产品等。