快递是通过专业化网络和运输工具实现物品门到门递送的服务行业，属于物流产业的重要分支。
国家邮政局监测数据显示，今年春节假期（1月28日至2月4日），全国邮政快递业总体运行安全平稳，寄递渠道畅通有序，行业业务量保持良好增长态势，揽收和投递快递包裹超19亿件。其中，揽收快递包裹11.45亿件，与去年农历同期相比增长31%，投递快递包裹7.82亿件，与去年农历同期相比增长26.7%。
国家邮政局数据显示，2024年快递行业业务收入达到1.4万亿元，同比+13.8%。![]()
图：快递业务数据
来源：华源证券其中，全国快递行业累计业务量约1750.8亿件，同比+21.5%；全国规模以上快递单票收入约8元，同比-11.11%，呈现“量增价缩”的态势。如果未来能观察到单票收入上涨，则标志着本轮景气度下行结束。
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图：月度/年度快递业务量及其增速
来源：信达证券
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图：全国规模以上快递单票收入
来源：国金证券美国方面，根据Mordor Intelligence预测，2024年美国快递市场规模约1406亿美元，2030年将达到1820亿美元，预测期内年复合增长率为4.4%。
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图：美国快递行业市场规模预测
来源：Mordor Intelligence ![]()
图：美国快递三巨头日均单量和均价（单位：万件、美元）
来源：浙商证券UPS（美国）——2024年，实现营收911亿美元，同比+0.12%；归母净利润57.82亿美元，同比-13.8%。顺丰控股——2024前三季度，实现营收2069亿元，同比+9.44%；归母净利润76.17亿元，同比+21.59%。从营收角度看，顺丰控股受益于中国新兴电商模式的发展，低线城市贡献更多包裹量，从而带动营收增长；UPS因美国终端市场疲软以及电子商务销售活动回归常态，营收基本持平。从利润角度看，顺丰控股盈利能力提升，主要得益于自身网络结构优化，资源利用效率提高；UPS盈利能力下降，主要受劳动成本增加以及下游客户议价拖累。（本报告全文详见https://mvzxk.xetsl.com/s/2iNIZ6，加微bgys2015获取阅读权限）总体来看，中国快递行业处于成长期高增速放缓阶段，而美国快递行业则处于成熟期景气下行阶段。一、萌芽/起步阶段（1980年代-1990年代初）——1980年代，快递行业以中国邮政的EMS特快业务为主，外资快递企业如DHL（1986年）、联邦快递（1999年）开始进入中国市场。1990年代初，民营快递企业开始涌现，如顺丰（1993年）、申通（1993年）等，但市场份额较小，行业发展缓慢。该阶段行业尚处于探索期，业务规模小，服务范围有限，竞争格局尚未形成。二、民营快递兴起阶段（1990年代初-2005年）——申通、顺丰、圆通、中通、韵达等民营快递公司成立，通过低价策略和灵活性迅速扩大市场。这一时期，民营与外资企业逐步竞争，但行业集中度低，价格战成为常见手段。行业从邮政垄断转向多元化，但服务质量参差不齐，基础设施薄弱。三、电商黄金期（2005=2016年）——2003年非典后，电子商务爆发式增长，快递需求激增。桐庐系快递（如“通达系”）凭借低价策略占据电商件市场。2009年《邮政法》承认民营快递合法地位，申通（2016）、圆通（2016）等上市融资，加速扩张。这一时期，快递业务量年均增速超50%，并与电商深度绑定，低价竞争成为常态，行业进入“野蛮生长”阶段。四、转型升级阶段（2017年至今）——在政策引导下，绿色行动、智能化改造成为行业重点，如推行电子面单、新能源车辆等。头部企业通过并购重组提升规模效应，如极兔速递收购百世快递，顺丰控股加大科技投入等。这一时期，行业增速放缓至中低个位数，服务质量、时效性成为核心竞争力。同时，中通、顺丰等企业加速海外布局，参与全球竞争。中国快递行业经历了从邮政垄断到民营主导、从粗放扩张到高质量发展的转型。各阶段的政策、技术变化和电商崛起是关键推动力，未来将向智能化、绿色化和国际化方向深化。![]()
图：快递产业链
来源：西部证券上游——主要包括运输设备、自动化设备、包装材料等行业。其中，运输设备包括运输车辆、飞机、船舶等，代表企业有中集车辆、中远海发（集装箱生产）等。自动化设备包括自动分拣设备、快递柜等，代表企业有诺力股份（物流系统集成）、中科微至（分拣设备）等。包装材料包括瓦楞纸、塑料等，代表企业有金发科技、国恩股份等。中游——快递服务行业，国内代表企业有顺丰控股（直营）、京东物流（电商物流）、“三通一达”（加盟）等；国际代表企业有DHL（德国）、FedEx、UPS等。
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图：国内主要快递企业市场份额
来源：国联证券
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图：2023年UPS在美国快递包裹市场中市占率居首
来源：国泰君安
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图：2014年国际快递市场份额
来源：中金公司下游——终端用户，包括个人用户、电子商务企业（如淘宝、京东）、企业用户（B2B物流）、零售商等。![]()
图：机构一致预期增长和景气度情况
来源：并购优塾，Choice，seekingalpha2025年2月22-23日在上海举办《 企业出海指南——风险防控管理与跨境架构搭建》主题研讨会。旨在系统性地、以案例为基础，全方位、多场景讲解企业出海过程中可能遇到的风险，并提供实用的防控策略。
2025年3月14-16日（周五周六周日），在上海举办《 并购全流程实战、交易架构搭建、资本交易税收案例分享 》主题研讨会。本次课程，将秉承实战、可落地理念，以案例为基础，全方位、多场景回答上述问题：如何融资、怎么并购，如何做税务规划。
【引用资料】本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢。[1]快递是指物流企业（含货运代理）通过自身独立网络或联营合作的方式，将用户委托的文件、包裹或其他物品，快捷、安全地从发件人送达收件人的一种新型运输方式。
直营模式——企业总部直接控制全链条（揽收、中转、运输、派送），统一管理资源和服务标准。典型代表为顺丰、京东物流、EMS及国际巨头UPS、FedEx。加盟模式——总部负责分拣与干线运输，末端揽派由加盟商完成，属于轻资产快速扩张模式。代表企业为通达系（中通、圆通等）。![]()
图：直营模式&加盟模式
来源：西部证券网络型——覆盖范围广，需通过揽收、分拣、运输等环节完成配送，灵活性高但对网络依赖性大。顺丰、通达系及UPS均属此类。仓配型——以京东物流为代表，从就近仓库直接发货，配送速度快但仓储成本高，适合大客户。
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图：仓配型&网络型
来源：西部证券以顺丰快递为例，2023年营业成本结构中，人工成本占比45.63%，运力成本占比36.81%，两者成本占比合计超过80%。![]()
图：2023年顺丰营业成本构成
来源：公司财报![]()
图：快递服务主要环节
来源：西部证券对于直营制快递企业而言，负责快递服务的揽收、分拣、运输、派送的全链路进行标准化的统一管理。直营制快递企业的发展，更加需要考虑服务溢价能力及成本管控能力。对于加盟制快递企业而言，自身总部主要负责分拣及干线运输，末端服务由加盟商负责运营提供，组织形式相对灵活，能够实现相对低成本的快速扩张。加盟制快递企业的发展，更加需要考虑份额提升能力及链路主体利益协同能力。![]()
图：快递公司履约流程解析
来源：信达证券快递行业的难点主要集中在成本控制方面，尤其是运输、人力、仓储成本。
运输成本——快递企业高度依赖运输工具，如汽车、飞机等。燃油价格的上涨会直接增加运输成本。此外，构建高效的运输网络也是降低成本的关键。在实际操作中，由于地域广阔，地理环境复杂，要实现运输线路的优化规划很困难。人力成本——快递行业属于劳动密集型行业，随着经济的发展，劳动力市场竞争激烈，快递行业面临劳动力短缺的问题。同时，人力成本逐年上升，包括快递员的基本工资、福利待遇、培训费用等
。而且快递业务量存在季节性波动，如在电商购物节期间需要大量临时劳动力，这进一步增加了人力成本管理的难度。（本报告全文详见https://mvzxk.xetsl.com/s/2iNIZ6，加微bgys2015获取阅读权限）仓储成本——在快递业务的仓储环节，仓库空间的有效利用是一个挑战。如果库存管理不当，可能会导致仓库空间浪费或者不够用。同时，仓库的租金在一些城市的核心地段较高，而且仓储设施的维护、设备更新等都需要大量资金投入。从2023年收入规模来看，UPS（909.58亿美元）>顺丰控股（2584.11亿元）。UPS——公司业务主要分为全球小包裹业务和供应链解决方案。其中，全球小包裹业务又划分为美国国内包裹和国际包裹，涵盖美国、欧洲、中东、非洲、美洲以及亚洲等地区，通过空运和陆运服务为快递信件、文件、包裹和托盘货物提供限时递送服务。供应链解决方案则主要包括货运代理、物流和数字化等业务，旨在整合供应链资源，以提高效率、降低成本、增强灵活性和响应能力。2024H1，公司总营收218.18亿美元。其中，美国包裹占比64.71%、国际包裹占比20.03%、供应链解决方案占比15.26%。（本报告全文详见https://mvzxk.xetsl.com/s/2iNIZ6，加微bgys2015获取阅读权限）![]()
图：收入结构（单位：亿美元）
来源：并购优塾，Choice顺丰控股——公司业务主要分为速运物流业务和国际物流、供应链业务。其中，速运物流业务主要包括时效快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城即时配送等业务。供应链及国际业务主要包括国际快递、国际货运及代理、供应链解决方案等。
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图：顺丰控股业务板块
来源：公司财报 ![]()
图：顺丰控股业务板块
来源：公司财报2024H1，公司总收入1344.11亿元。其中，时效快递占比44.03%、供应链及国际占比23.21%、快运占比13.06%、经济快递占比9.86%、冷运及医药占比3.77%、同城即时配送占比2.94%。
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图：收入结构（单位：亿元）
来源：并购优塾，Choice![]()
图：归母净利润增速（单位：%）
来源：并购优塾，ChoiceUPS——2024年，实现营收911亿美元，同比+0.12%；归母净利润57.82亿美元，同比-13.8%。公司营收在2015年至2022年间逐年增长，尤其是疫情期间营收增长显著；但因终端市场疲软以及电子商务销售活动回归常态，2023年营收同比下滑，2024年营收基本持平，营收增长陷入瓶颈。公司盈利能力大幅下滑，主要原因是：1）劳动成本持续增加；2）市场竞争压力下，下游客户持续议价压低利润率。从未来展望看，公司预计2025年将实现营收约890亿美元，同比-2.31%；营业利润率约10.8%，同比+1.5pct。2025年收入预期下降的原因：管理层决定到2026年下半年将亚马逊的包裹递送量减少 50%，在未来18个月内以每年每天125万个包裹的速度逐步实施。（亚马逊虽然是公司核心大客户，占2023年营收来源的11.8%，但同时也是利润率较低的客户。）营业利润预期提升的原因：1）将业务重心转移至利润率更高的物流客户，如SMB、B2B、医疗保健等领域；2）削减成本，包括关闭10%的美国分拣设施、减少租赁车辆和飞机的数量，以及裁员12000名员工，目标是节省10亿美元营运成本。
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图：近几个季度归母净利润情况
来源：并购优塾，Choice顺丰控股——2024前三季度，实现营收2069亿元，同比+9.44%；归母净利润76.17亿元，同比+21.59%。营收增长，主要得益于：1）国内电商用户购物频次增加，快递业务量增加；2）跨境电商发展繁荣，国际空运需求增加、海运运费上升；3）供应链业务/场景拓展。归母净利润增速高于营收，主要得益于网络结构优化，资源利用效率提高，毛利率同比+2.16pct至14.14%，而主要费用率基本保持平稳。
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图：近几个季度归母净利润情况
来源：并购优塾，Choice![]()
图：现金流VS 净利润VS 折旧摊销 VS CAPEX（单位：亿美元、亿元）
来源：并购优塾，Choice
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图：净现比
来源：并购优塾，Choice注意，从现金流&净利润角度看，快递行业折旧摊销（非付现）成本占比大，因此净现比普遍大于1。从这样的财务属性来看，在做行业估值时，需要更多考虑EV/EBITDA，而非PE。（UPS折旧摊销逐年增长，主要是由于新设施投入使用，以及持续收购导致的无形资产摊销费用增加，例如2022Q4收购Bomi Group以及2023Q4收购MNX Global Logistics和Happy Returns ，预计2024年将产生更高的折旧和摊销费用。）从现金流&资本支出角度看，UPS和和顺丰控股业务已颇具规模，现金流足以覆盖其支出。（本报告全文详见https://mvzxk.xetsl.com/s/2iNIZ6，加微bgys2015获取阅读权限）（2023UPS资本支出有所增加，主要是对建筑物、设施、工厂设备以及车辆的支出增加。预计2024年资本支出约45亿美元，其中50%将用于网络增强项目和其他技术计划。）![]()
图：ROE-ttm走势（单位：%）
来源：并购优塾，Choice
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图：杜邦分析拆解
来源：并购优塾，Choice从净资产收益率来看，UPS>顺丰控股，主要影响因素是权益乘数和净利率。权益乘数方面，UPS采用更为激进的财务策略，2023年资产负债率高达75.56%，而常年稳定的百亿美元的经营活动净现金流是支撑其策略的基础。净利率方面，从业务结构、市场环境、发展阶段等多个维度看：业务结构——UPS的国际业务（高附加值）占比更高；相比之下，顺丰的国际业务起步较晚。（顺丰没有单独披露国际快递业务的口径，因此就没有放数据比较）市场环境——美国市场集中度高，UPS与FedEx形成双寡头，竞争压力较小；而中国快递行业长期依赖低价策略争夺市场份额，导致整体净利率偏低。发展阶段——UPS已完成全球网络布局，资本开支主要用于维护性投入（年均50亿美元），而顺丰正投资鄂州枢纽机场等重大项目（投运后需数年才能释放降本增效潜力），短期内拉低利润。![]()
图：毛利率（单位：%）
来源：并购优塾，Choice
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图：净利率（单位：%）
来源：并购优塾，Choice
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图：产业链价值分配
来源：并购优塾，Choice从价值环节看，中游快递企业ROE较高，主要是行业具备明显的规模经济特征。从成长性看，中游快递企业增长预期较高，主要受益于电商行业的持续发展。从生意质地看，行业现金流较高，资本支出较大，但随着业务量的增长和运营效率的提升，能够获得较高的资本回报；行业竞争激烈，但竞争格局会逐渐向头部企业集中，具备研发能力（如研发智能物流技术）和市场推广能力（如拓展新的业务领域和客户群体）的企业能够在市场中脱颖而出，获得持续的市场份额和竞争优势。![]()
图：快递单包裹货值情况（单位：元）
来源：信达证券一、短期增长驱动要素，主要看网购零售额增长、小件化趋势、消费政策刺激等。二、长期增长驱动要素，主要看消费升级、新兴电商平台的发展、物流基础设施完善与国际化拓展等。对短期、长期的行业增长情况，我们来挨个拆解……………………………此外，这个行业的关键竞争要素，以及各大玩家之间的经营差异，包括以下几点……………………………以上，仅为本报告部分内容，可联系工作人员咨询开通报告库权限，获取本报告全文，微信：bgys2015行业增长逻辑看哪些要素？行业里有哪些玩家参与竞争？大家竞争的关键点该看什么？哪些玩家的业务布局更可圈可点、值得我们学习？关于以上这几个核心内容，后文还有大约6000字，以及十多张图表，详见《产业链报告库》。
