转债估值强于权益，如何看待？——可转债周报20250414

外围震荡，市场波动加剧，转债估值却坚挺，未来如何演绎？转债百元溢价率自2月中旬见阶段性高点以来已持续回调一个月有余，近期在23%附近震荡。4月受制于外围环境快速变化，权益市场出现明显的波动，但除了4月7日当天转债估值出现恐慌式抛压外，相对于快速回落的正股指数及赚钱效应，转债估值不可谓不坚挺。转债的优异表现能否延续，历史上或有借鉴。

情景一：2024.12-2025.02，权益如期反弹，转债偏高的估值在平价上涨中横盘消化。2024.09.24权益市场快速进入牛市叙事后，在12月初开始了第一轮调整，正股指数快速回落，看转债市场的1个月赚钱效应亦回落明显，但转债估值保持高位。1月中旬至3月初权益市场春季躁动如期而至后，权益市场的快速修复消化了前期偏高的估值。

回顾2024年12月的变化，除了当时对权益市场春季躁动有较高的预期外，转债市场资金面的变化也较为特殊：代表绝对收益类资金流向的可转债ETF份额在12月重新开始快速净流入，与转债估值的抬升较为同步。继续深究当时净流入的原因，除了每年年底较为常规的资金潮汐外，12月也是9.24启动的牛市中较为典型的一次回踩，由于市场对权益预期明显乐观而同时对债市预期偏悲观，伴随固收+基金净值回落的过程市场补仓转债的行为也较为明显。

情景二：2023.07-2023.08、2021.12-2022.02等，权益下跌初期转债估值较为坚挺，但伴随权益市场的进一步下探，以及转债市场赚钱效应的沉底，转债估值快速调整。权益市场超预期下行的结果也必然会向转债估值传导，资金面（哪怕如2021年底至2022年1月，是固收+最快速加仓转债的尾声，也未能阻止后续权益下行产生的估值压缩压力）只在特殊时期产生短暂影响，转债估值在中期视角依然是由权益决定方向。

一方面，权益市场整体受益于汇金入市托底、持续的资本市场呵护政策等，在快速调整后短期内信心有所恢复；另一方面，可转债ETF份额也显示2月中旬以来绝对收益类资金持续减持，为近期补仓转债的动作提供了空间，也即对后市权益市场的强预期及短期内转债增配情绪较高共同推动4月权益回落而转债估值强支撑。

展望后市，近期市场波动更多来自外围政策性变化，带有较强的不可预测性，市场更多是随行就市在交易，但也不能忽视中期权益市场高波动、难预测的底色，短期资金面的因素亦有可能反转。例如前期仓位较低或在近期积极增配转债的绝对收益类资金也有其止损较薄的属性，若权益市场超预期调整，我们并不赞同将百元溢价率21-23%这一绝对的点位作为后市转债估值的强支撑。

转债层面，随着近期市场的调整，转债价格中位数回落较多，价格在100-120元区间的转债，以及纯债溢价率小于8%的转债占比明显回升，后市建议关注近期回调较深且有修复预期，已经贴近债底保护的个券，在高波动的市场中寻求更多的确定性，待外围环境稳定或内部趋势明确后再决定股性部分的方向。

上周主要股指下跌，转债市场下跌。现已发行未到期可转债有487支，余额规模7,028.03亿元，已发行转债中，清源转债、安集转债、伟测转债、鼎龙转债、太能转债尚未上市进行交易；目前尚无将发行转债。

从申万一级行业指数看，上周权益市场下跌居多，仅农林牧渔、商贸零售、国防军工、食品饮料上涨；钢铁、传媒、机械设备、通信、电力设备领跌。转债市场跌多涨少，仅食品饮料、环保上涨，机械设备、有色金属、汽车、通信、电力设备跌幅居前。

热门概念上看，上周各概念多数下跌，仅离境退税、反关税、一号文件、上涨点位贡献、海南自贸港、水产、食品加工精选、中航系、GPU概念上涨；航空运输精选、能源出海、工业金属精选、高速铜连接、PEEK材料、光通信、医疗服务精选、电路板、BC电池、次新股、一体化压铸概念跌幅居前。

转债收盘价加权平均值为117.11，较前周周五下跌1.73%。其中偏股型转债的收盘价为159.94元，较上周五上升3.65%；偏债型转债的收盘价为110.04元，较上周五下降1.11%；平衡型转债的收盘价为120.23元，较上周五下降0.69%。从转债收盘价分布情况看，100-110（包含110）区间占比提升较明显。价格中位数为118.56元，较前周周五下降1.47%。转债市场百元平价拟合转股溢价率为23.32%，较前周五上升0.69pct。从评级和规模来看，各评级及规模转债转股溢价率均有抬升，A+评级上升10.32pct，3亿以下（含3亿）上升12.15pct；从平价区间来看，80（含80）元以下平价区间转债的转股溢价率下降3.39pct较为明显。

截至4月11日，无转债公告赎回，火炬转债公告赎回安排（最后交易日4月17日）；金诚转债、奥飞转债公告不提前赎回；福新转债、天路转债、中旗转债、回盛转债公告预计满足赎回条件。

截至4月11日，无转债董事会提议下修，无转债公告下修结果；13支转债公告不下修，包括东南、起帆、晶能、洁特、宏川、声迅、天23、嘉元、精工、凤21、国微、银微、开润转债；14支转债公告预计触发下修，山石、首华、芯海、沪工、富春、奕瑞、超声、金23、百洋、博22、灵康、嘉益、兴发、齐翔转2。

1、伟测、清源、安集转债新券发行，亿纬、志邦、浩瀚转债上市

上周伟测转债、清源转债、安集转债新券发行，规模合计25.06亿元。亿纬转债、志邦转债、浩瀚转债上周上市，规模60.24亿元。

2、证监会核准转债尚可，待发规模约166亿

上周1家新增董事会预案、1家新增股东大会通过、1家新增发审委审批通过、无新增证监会核准，较去年同期分别+1、+1、+1、+0。

截至4月11日，共有6家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模129.66亿元。通过发审委的共有5家上市公司，合计规模32.47亿元。上周耐普矿机新增董事会预案，规模4.5亿元。

具体内容详见华创证券研究所4月14日发布的报告《转债估值强于权益，如何看待？——可转债周报20250414》

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