总投资近200亿！巨化股份“豪赌”氟氯新材料，是逆周期抄底还是“烧钱游戏”？

2月19日，巨化股份股价高开低走，盘中一度跌逾7%。截至收盘，巨化股份每股报23.9元，跌幅收窄至3.67%，总市值645.24亿元。

2月18日晚间，巨化股份披露称，公司拟认缴出资42亿元，实现对甘肃巨化新材料有限公司（下称“甘肃巨化”）的控股。同时，由甘肃巨化实施高性能氟氯新材料一体化项目，项目总投资196.25亿元。

在巨化股份看来，本次交易是其逆周期布局氟化工优质产能的重要举措，将助力公司提升竞争优势、巩固龙头地位。

但也有部分投资者担心巨额投资成为“烧钱游戏”。记者注意到，本次交易涉及资金数额庞大，项目总投资远超甘肃巨化现有总资产，甚至占据巨化股份现有资产总额的70%。

公开资料显示，巨化股份由巨化集团于1998年6月独家发起设立，同年在上交所上市。经历多年发展，巨化股份已建立起完整的氟化工产业链，公司主要产品包括氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工等系列产品。

一方面，本次投资所涉及的高性能氟氯新材料瞄准第四代氟制冷剂及含氟聚合物材料，是巨化股份氟化工产业链的高端化延伸。

具体来看，上述项目拟建成年产3.5万吨四氟丙烯（R1234yf，多工艺路线）、年产3万吨聚四氟乙烯（PTFE）、年产1万吨聚全氟乙丙烯（FEP）装置及年产90万吨离子膜烧碱、年产46万吨一氯甲烷、年产42万吨甲烷氯化物、年产40万吨氯化钙、年产19.8万吨二氟一氯甲烷等相关配套装置。

巨化股份表示，该项目能够巩固提升公司第四代氟制冷剂的国内龙头地位、领先优势，确立公司在国内氟聚合物上的龙头地位。

值得注意的是，含氟聚合物是新能源等战略性新兴产业不可或缺、不可替代的支撑材料。例如，在氢能领域，聚四氟乙烯常用于制备质子交换膜，能够提升燃料电池的性能与寿命。巨化股份也曾在2024年三季度业绩说明会上表示，围绕新能源发展的战略需求开发高性能氟聚合物材料是公司发展战略重点之一。

另一方面，这也是巨化股份走出华东，向资源地靠拢的一步大棋。

据悉，巨化股份所处的华东地区自然资源、能源相对匮乏，发展空间有限，公司面临的“双碳”压力较大。而甘肃巨化所处的西部地区能源资源富集、绿电资源丰富，尤其是甘肃地区及周边还拥有丰富的矿产资源，特别是萤石等原料。

需要指出的是，这是一笔关联交易，且标的公司甘肃巨化尚处于亏损之中。

公告显示，甘肃巨化成立于2023年3月，由巨化集团100%控股，后者也是巨化股份的控股股东。在本次交易中，巨化股份将与巨化集团共同增资，将甘肃巨化注册资本由1亿元增至60亿元。其中，巨化股份认缴出资42亿元，占比70%，巨化集团认缴出资18亿元，占比30%。

2024年，甘肃巨化实现营收30.19万元，净利润亏损1912.61万元。截至2024年年底，其总资产约为5.8亿元，总负债近5亿元，净资产为8066.54万元。据了解，公司亏损主要系项目前期购买土地缴纳各项税费，租赁办公场地所支付租赁费，以及前期借款支付利息费等所致。

巨化股份则解释称，增资控股甘肃巨化，既能减少前期工作成本和时间，又避免产生同业竞争的风险，还能充分利用公司和巨化集团的资源形成合力，借助巨化集团的平台优势和统筹效率，也进一步彰显控股股东信心。

记者注意到，早在2018年，巨化股份同样收购了巨化集团旗下的两家全资子公司100%股权，合计受让价约为3.23亿元。该年度，两家公司合计实现净利润约641万元。

在巨化股份看来，其主要目的是利用HFCs配额红利窗口期、氟聚合物周期调整底部期，逆周期布局低成本优质产能。

然而，也有部分投资者对这笔巨额投资提出质疑，担忧巨化股份的财务压力以及项目回报情况。

一方面，这笔投资涉及资金数目巨大，且筹措方式复杂。

据巨化股份披露，196.25亿元的项目资金主要分为56.85亿元的权益资本和139.4亿元的债务资金。

其中，权益资本方面，巨化股份将以自有资金或自筹资金认缴出资42亿元，第一笔增资款实缴约7亿元，其余认缴金额在5年内实缴完毕，具体缴付金额及时间根据甘肃巨化项目建设需要，由公司和巨化集团双方协商后同比例出资。债务资金方面，将由甘肃巨化通过银行贷款获得，并由巨化股份和巨化集团同比例担保。

简言之，巨化股份需自行出资42亿元，同时为甘肃巨化提供担保约97.58亿元。截至2024年9月末，巨化股份账面货币资金14.03亿元，资产总计277.71亿元，负债合计94.06亿元。

不过，巨化股份对此表示，公司与巨化集团资金充裕，本次增资对资金使用无重大不利影响。截至2024年9月30日，巨化集团的货币资金余额为27.06亿元（未经审计），巨化股份与巨化集团剩余可使用的授信额度分别为35.42亿元和307.23亿元，考虑预留部分流动资金后，剩余可使用的货币资金及可使用的授信额度合计均可覆盖本次实缴注册资本。此外，目前处于第三代制冷剂的市场红利期，经营业绩预期良好，未来现金流充裕，且后续将根据项目建设进度分期实缴，不会对资金使用产生重大不利影响。

业绩层面，2024年，得益于主要产品（制冷剂）的外销量、价格齐升，主营业务（制冷剂）收入、产品毛利率上升，巨化股份预计归母净利润为18.7亿元至21亿元，同比增长98%至123%。

另一方面，上述项目回报情况存在不确定性。据巨化股份预计，上述项目生产期年均销售收入82.11亿元，年均净利润10.68亿元，投资回收期11.46年（税后）。

但该公司同样表示，上述项目的经营业绩对产销水平、产品价格的敏感系数较高，不排除未来由于宏观经济增速放缓、行业产能释放，导致产品市场供过于求、价格低迷，给甘肃巨化经营业绩带来不利影响的风险。