【招商食品】今世缘：Q3理性降速，谋求良性发展

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24Q3收入/扣非归母净利润分别同比-9.2%/-22.3%，收入利润承压。公司发布2024年第三季度报告，前三季度营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为5.1/0.68/0.66亿元，同比-17.50%/-36.83%/-36.79%，其中，24Q3实现营业收入1.83亿元，同比 -9.19%；归母净利润 0.25亿元，同比-21.81%；扣非归母净利润0.25亿元，同比-22.28%，收入降幅收窄，盈利有所承压。

今世缘24Q3营业总收入/归母净利润分别同比+10.11%/+6.61%。今世缘2024年前三季度报告显示，公司实现营业总收入99.42亿，归母净利润30.86亿，扣非归母净利润30.74亿，分别同比+18.85%、+17.08%、+16.59%。单Q3营业总收入26.37亿元，同比+10.11%，归母净利润6.24亿元，同比+6.61%，扣非归母净利润6.28亿元，同比+7.33%。24Q3公司现金回款30.64亿，同比-1.80%，前三季度现金回款同比+4.65%，Q3末公司合同负债5.44亿元，环比减少0.83亿元，同比下降58.5%。

Q3整体降速，但仍好于行业，产品结构延续此前趋势。受商务需求及婚宴等场景拖累，Q3今世缘实际动销放缓，公司也理性降速控制发货，但仍好于整体苏酒市场。从产品结构看，延续上半年趋势，  Q3公司特A+类/特A类白酒分别实现收入18.13/6.46亿元，分别同比+11.7%/+9.6%，中高端以上占比持续提升，A类/B类/C、D类白酒分别实现收入1.09/0.41/0.17亿元，分别同比+7.7%/-11.9%/-17.8%。分区域看，Q3公司省内/省外分别实现收入24.22/2.04亿元，分别同比+9.3%/23.0%，省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区收入分别同比+10.1%/8.1%/8.2%/12.9%/9.0%/6.7%，苏中市场依然增速最快。Q3末省内/省外经销商数量为588/605家，环比Q2末分别净增加54/89家，省内主要是苏南、盐城、南京等大区经销商增加。

市场投入加大，毛销差下降。公司24Q3实现毛利率75.59%，同比-5.14pcts，销售费用率20.56%，同比-3.90pcts，主要是货折会计处理调整导致，毛销差同比-1.24pcts，公司加大投入抢占市场。Q3主营税金率/管理费用率/财务费用率分别为19.43%/4.57%/-0.34%，分别同比-0.95/+0.46/+0.41pct，公司Q3实现归母净利率23.68%，同比-0.78pct。

投资建议：Q3理性降速，谋求良性发展。公司三季度环比降速，主要系需求环境疲软，渠道库存有所增加，但国缘品牌份额和势头在省内依然是提升趋势。公司基本盘越来越牢固，品牌势能持续积累，后续经济好转、商务需求恢复，国缘400-600元价格带升级单品有望跑出。

风险提示：省内竞争加剧、省外扩张受阻、新品推广不及预期。

参考报告

1、《今世缘（603369）—Q2业绩符合预期，增长势能不变》2024-08-18

2、《今世缘（603369）—上市十年势能正盛，誓师百天决胜全年》2024-07-22

3、《今世缘（603369）—24Q1如期增长，市场状态更健康》2024-05-02

投资评级定义

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

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