【招商煤炭|中报点评】中煤能源——煤炭、煤化工显著改善，未来成长性较优（2019-08-25）

招商煤炭 · 股市 · 5 年前

事件：

公司近日发布2019年中报，报告期内实现营业收入610.3亿元，同比增加 21.3%；归母净利达到37.9亿元，对应EPS为0.29元/股，同比增加39.8%；经营活动产生的现金流净额为102.4亿元，同比增加24.0%。

点评:

1. 产量大增，吨煤净利维持高位，煤炭板块业绩显著改善。2019H公司商品煤产销量分别为5056/10315万吨，同比大增37.4%/30.2%；其中自产商品煤销量5059万吨，同比大增39.4%，主要源于纳林河二号（600万吨/年）、母杜柴登（800万吨/年）于去年年底正式投产，以及整体产能利用率的提升。2019H综合自产煤售价达到504元/吨（-3.1%），但原材料价格上行、费用压减相互抵消，完全成本379元/吨，基本持平。总体而言，吨煤净利108元，下滑14元/吨，仍处高位。分主体来看，中煤华晋、中煤平朔分别实现归母净利23.1（+30.5%）、3.9（+39.3%）亿元；此外，参股矿井贡献投资收益约5.0亿元（+41.1%）。依据分部信息，煤炭板块实现净利润53.2亿元（+26.2%），明显改善。

2. 烯烃价格回落，参股项目贡献盈利增量。2019H烯烃产量达到73.7万吨，基本持平。报告期内烯烃价格有所回落，尤其聚乙烯售价下降接近1000元/吨，而原材料仍维持高位，压缩毛利空间；其中陕西榆林能化实现净利6.2亿元（-17.1%）。受益于参股中天合创项目持续改善，煤化工板块实现净利13.6亿元（+38.8%）。

3. 在建工程看点多，煤及煤化工板块成长性较优。公司目前的在建工程主要集中在煤炭和煤化工板块。煤炭板块有望于2019年末迎来小回沟煤矿（300万吨/年）的投产，此外大海则（1500万吨/年）、里必（400万吨/年）、苇子沟（300万吨/年）仍然在建，有望在未来几年内持续贡献增量。煤化工板块有合成气制甲醇100万吨项目在建，可解决蒙大塑料项目成本高企的难题，而中天合创运转持续向好则在投资收益上打开改善空间。

4.盈利预测及投资评级：预计2019-2021年公司EPS为0.50/0.54/0.58元/股，同比变化94%/7%/8%。公司今年业绩已有较大改善，我们看好其未来的成长性。目前PB已跌至0.6，存在明显低估，给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示：固投低于预期、煤价大幅回调、主要化工产品价格大幅回落

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