经济最大的变数出现了，中国异常割裂，美国加速衰落（微信文章未删减版）

作者：青城桢楠

来源：叶檀财经（ID：tancaijing）

世界经济越来越割裂，常识也在变化。

很多过去的常态，如今都变成新常态。很多过去能够自洽、拟合、印证的数据，如今在背离、分离、扭曲。

（图源：pixabay）

9月2日，财新公布最新制造业PMI，8月份的数字为50.4，相比于8月回升0.6，再次站上荣枯线以上。

有意思的是，这是财新年内第N次和国家统计局的PMI相背离。

2024年至今，财新PMI仅有7月一次跌破荣枯线。相同的月份，国家统计局的数据，却只有两次在荣枯线以上。

如果不告诉你，这是同一个国家的PMI数据，或许不少人会认为这是两个经济体。

一个中国，两种经济，到底哪个是真实的？

一个地方两种面貌，

大型企业和义乌中小企业出口，截然不同

首先要搞清楚，从统计角度看，官方PMI和财新PMI之间的差别到底在哪里。东吴证券整理了一份官方PMI和财新PMI之间的全维度对比，供大家参考：

简单而言，财新的统计口径里，中小企业为主，出口业务为主，而国家统计局以大型企业为主，国企为主，除了出口，涵盖行业更广。

结合两者之间的差别，再看财新和国家统计局，站在各自角度解释PMI，无疑会更有感触。

9月2日，财新发布了8月份财新PMI的详尽报告，报告的题目用了《新订单恢复增长，制造业景气改善》这样的标题。

财新报告说到，随着新订单恢复增长，产出增速在回升，用工也趋于稳定，企业对未来的乐观度也在升温。

（图源：pixabay）

相关企业认为，随着经济环境的改善，各种业务开发措施会在未来一年开花结果，财新在报告中甚至写出以下文字：8月，业界信心度升至3个月来最高。

最近三个月，在媒体端看到的多数是不好的消息，很少听到什么让人开心的内容。财新的报告，展现出完全不同的经济面貌。

这可以理解。对于东部沿海出口类型的公司，即便他们的业务不错，也不太能反映在国内媒体端，因为产品、订单都在海外，国内无法直观地体现出来。

义乌这些地方能比较生动地体现财新PMI的热闹景象。

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据义乌海关8月15日的统计，2024年前7个月，义乌进出口总值达到3791亿，同比增长18.1%；其中出口3359.7亿元，增长18.5%；进口431.3亿元，增长15.7%。

18.5%的出口增速，放眼全国独树一帜。海关总署的数据，前7个月全国出口增速是6.2%，和义乌速度比相差甚远。

难能可贵的是，义乌出口高增速，并不是低基数造成的。我们此前专门写过义乌的出口，2022年的出口增速是18%，2023年是18.2%，2024年还是在18%的水平，连续高增长。

具体到产品，劳动密集型贡献最大，1397亿的规模，同比增长23.5%，机电产品次之，1238亿，同比增长15.6%。

从国别来说，对非洲、拉丁美洲、美国和东盟进出口都是高增速。

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对非洲进出口683.3亿元，增长15.4%；对拉美进出口631.5亿元，增长27.8%；对美国进出口481.5亿元，增速为32.2%，对东盟进出口375.8亿元，增速为35.8%。

2024年全国楼市不好，但是义乌频繁传出抢豪宅，抢千万级豪宅的消息，证明义乌的现状确实不错。

另外，根据义乌海关的统计，2024年前7个月，义乌进口消费品253.2亿元，同比大幅增长28.5%。这进一步形象地说明了财新统计数据下的别样繁荣。

国家统计局的PMI描绘的是另外一幅画面，可能更符合多数人的感受。8月份，国家统计局的PMI仅为49.1，不仅创2024年以来新低，也低于往年季节性变化。

按照国家统计局的说法，8月PMI下降，主要是高温多雨天气，部分行业处于生产淡季，价格指数持续回落导致的。

出口交货值和出口金额差距扩大，

中小企业奋勇赶超大型企业

同样处于高温多雨的天气，为何财新PMI就能走出完全不同的变化，难道财新统计的企业气候状况格外好？

当然不是。

据财新网9月2日的文章，财新自己认为，两个PMI背离，有一个很重要的因素是基础原材料行业景气度。

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据财新分析，国家统计局的PMI和基础原材料行业的相关度高达六成。这意味着，基础原材料行业景气度在一定程度上对国家统计局的PMI起到了决定性作用。

财新统计，2024年3月、4月、7月这三个月，基础原材料行业景气度比较高，财新PMI和国家统计局PMI就没有出现背离。

而8月份，按照国家统计局的说法，化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工、专用设备等基础原材料相关行业景气度不佳。基础原材料行业“生产指数和新订单指数连续两个月低于临界点，供需两端偏弱”。

信达证券做了张图，能够直观反映不同行业PMI的变化，能够看出来在高新技术领域向上攀爬的时候，基础原材料行业确实状况不佳。

如果基础原材料行业是造成国家统计局PMI走势差的原因，说明了两个问题：

第一，国家统计局的PMI更加传统，或者说传统行业占比仍然高于新兴行业，反映的是一种老经济状态；

第二，基础原材料行业和装备制造业等下游行业的差别，也许意味着需求上的分歧。这种分歧间接说明了财新PMI的走势为什么强。

说得直白一点。国家统计局的PMI差，并不能直接说明财新PMI为什么好。

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国家统计局的PMI结构显示，装备制造等中下游行业其实还不错。这些行业的好，对应的是财新的PMI数据的好。

问题来了，这些行业的好，需求是哪里来的？

国内产业非常卷，需求不可能来自于国内。国家统计局的订单指数来看，这个环节在2024年表现最差。从年初开始一路下滑，到2024年8月份还在创新低。

国内需求不好，订单还增加，只有一个可能，就是国外需求强。

在国家统计局的规模以上工业增加值统计里，有一个科目叫出口交货值。这个名词的官方解释是，工业企业自营（委托）出口（包括销往香港、澳门、台湾地区）或交给外贸部门出口的产品价值，以及外商来样、来料加工、来件装配和补偿贸易等生产的产品价值。

这可能是国家统计局口径里，最能体现外需变化的数据。

8月15日国家统计局公布了最新数字，前7个月，出口交货值的数据是8.5万亿，增速为3.6%，低于同期规模以上工业增加值5.9%的增速。

财新反映的出口情况应该是高于全行业表现，但国家统计局的统计的出口恰好相反，低于全行业情况，真是冰火两重天。

这又是怎么回事？

（图源：pixabay）

有篇银河证券的分析，让人豁然开朗。据银河证券统计，自从贸易摩擦开始，出口交货值和出口金额之间的喇叭口就在不断扩大，两者之间的比值，从2016年的86%一路下滑到目前的59%。

这么大的差距变化，意味着出口交货值已经不能反映出口形势的变化了。

什么是出口交货值？上文解释过了，是国家统计局口径统计的，规模以上企业的出口产品价值。

什么是出口金额？这是海关统计的实时数据，无论企业大小均在统计口径里。

两者之间的差值反映的是不同规模企业的话语权。在出口方面，非规模以上企业，也就是中小企业的权重越来越大，大到已经可以和规模以上企业们分庭抗礼了。

尽管中小企业在出口方面的贡献变大，但是没有纳入国家统计局规模以上工业企业的统计口径里面，所以体现不出来出口的旺盛。

财新PMI刚好反过来，中小企业尤其有代表性的中小企业才是财新统计的重点。

统计口径不同，里外里，就差出来不少。

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具体到行业，东吴证券根据用工变化统计发现，财新PMI和五大用工行业之间的关系是最紧密的，它们是非金属矿物、通用设备、电气设备、计算机通信以及汽车。

通用设备、电气设备等行业对应国家统计局里面的装备制造业等高景气行业。这么一来，一切就都合理了，总算有了一个相对清晰的轮廓。

一个中国，两种经济，存在即合理。

美国国内经济数据超预期下跌

9月3日，美国股市大跌，英伟达暴跌接近10%，在英伟达带领下，纳斯达克指数大跌超过3%，费城半导体指数跌超过7%。

9月4日，亚洲市场乃至全球市场跟着美国股市下跌，日本股市跌得最多，单日大跌3.7%。

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纳斯达克和日本股市走势如此趋同，再次证明两个市场之间资金一体化。

此外，商品市场里，原油价格也在大跌。美油WTI价格大跌超过5%，一下子跌穿了70元关口。

美国股市大跌原因何在？

AI的走势如强弩之末，分歧在加剧，获利盘在涌出。最新的消息显示，英伟达正面临美国司法部的反垄断调查，该公司被指控在AI领域滥用其主导地位。

据彭博社9月3日报道，司法部已向英伟达发出新的传票，升级了对该公司的反垄断审查力度。报道指出，调查重点在于英伟达是否采取措施提高了客户转向其他供应商的难度，并对不专门使用其人工智能芯片的买家实施了惩罚。

反垄断调查加剧了市场对AI后市的担忧。

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如果说英伟达影响的是科技板块的情绪，那美国制造业PMI接连不及预期，且措辞异常悲观，是股市的另一重压力。

9月3日，有官方含义的ISM PMI公布最新的8月份的PMI数据，数据显示ISM PMI 8月份的数字为47.2。尽管比上个月有小幅回升（上个月是46.8），仍低于荣枯线水平，且低于市场预期的47.5。

经济现状浓缩成的一个数字，还无法体现美国乃至全球的恐慌。我们查阅了ISM PMI 的原始报告，发现各个细分项都比较悲观。

整体上看，ISM PMI 呈现出来的美国经济现状是，需求快速下滑，库存快速上升，价格制约生产。

从细分项来看，市场最关注的新增订单表现非常不好，只有44.6，比上个月大幅下滑2.8，是所有细分项里面下滑速度最快、表现最差的科目之一。

这已经是ISM PMI 报告中，连续第二月快速下滑了。7月份，新增订单项目从49.3下滑到47.4，没想到8月份竟然直接掉到44.6。

按照ISM PMI的说法，在他们统计的六大制造业部门里，只有计算机和电子产品报告有订单增加，其他行业全军覆没。

行业很悲观，ISM PMI表示，相关行业对未来的信心是自新冠恢复以来的最低水平。

订单减少的直接影响是，就业开始萎缩。据ISM PMI统计，7月份就业指数为43.4，是2020年6月份以来的最低水平，8月份稍有好转，但仍然比较低迷，只有46。

订单低迷的同时，制造业成本却在上升。据制造商反馈，由于运价上涨等因素，直接导致美国制造业价格指数从7月的52.9上升至54。

制造业的最差组合是需求减少，成本上升，库存增加，ISM PMI目前呈现出来的就是这副样子。

2024年6月份之前，一个很有意思的现象是，市场上对美国经济到底是好是坏各说各话。他们各有自己的论据，看好美国经济的一直用标普Markit PMI PMI，不看好的使用ISM PMI。

（图源：pixabay）

文章前面有张图，把两个PMI放在了一起，有心的朋友可以观察下，2024年6月份以前，标普Markit PMI 确实挺好看，2024年上半年几乎都在荣枯水平以上。

由于有国内财新和国统局的经验，当PMI出现分歧的时候，我们会下意识地去看看，两者背后的统计结构有没有什么差别。

下面是海通证券整理，两者差别。

类似国家统计局和财新PMI的差别，标普Markit PMI 更反映中小企业的情况，而会员制的ISM，更体现大企业，跨国公司的情况。

从业务范围来说，标普Markit PMI只调查企业在美国的业务情况，而ISM涉及很多跨国企业的全球业务，除了美国业务，全球业务也在其中。

结合两家PMI的结构差别以及6月份之前的分歧，可以定性地得出一些判断：

第一，美国中小企业景气度明显高于跨国公司等大企业；

第二，美国本土业务为主的公司，业务更旺，越是全球化的公司，业务表现也越弱。

Markit PMI和标普Markit PMI 间接印证了中国PMI的分歧。

6月份之前，美国本土的需求好过世界，对应的，满足美国本土的需求企业，无论是中国企业还是美国企业，都活得比较滋润。非美市场需求一般，所以越是全球化的公司，或者越是满足中国内需的公司，表现越一般。

中美两国的PMI分歧，互为镜像，可以彼此解释。

但是，自从7月份开始尤其到了8月份，对美国经济抱持最乐观态度的人，也无法乐观了。因为，标普Markit PMI也掉下来了。

8月22日，标普Markit PMI发布最新的PMI报告，标题就很悲观，直接用了“美国制造7个月来第一次下滑”这样有明确指向的内容。

8月标普Markit PMI的结果是47.9，低于上个月的48，也低于市场预期的48。和ISM PMI一样，只看指数无法感受到，统计部门对制造业的悲观情绪。

（图源：pixabay）

标普Markit PMI在报告中写道，由于需求下滑，企业在缩减生产规模。新订单的减少为2023年6月份以来最显著，由于销售速度超预期下滑，制造业库存都在增加，制造商担心产能过剩，2024年1月份以来首次减产。

和ISM PMI的表述差不多，标普Markit PMI也写到，美国制造商首次减少员工数量，降低生产投入。

有一句话，标普Markit PMI说得有点狠：当前订单下降和库存上升的组合，是自全球金融危机以来最令人担忧的信号之一。

中美失去结构性繁荣，

中企面临更大挑战

如果说2024年6月份之前，中美两国都存在结构性的繁荣，从美国PMI的表现来看，现在结构性的繁荣似乎不复存在。

相比于美国本土需求的下滑，中国本土需求可能要更弱一些。

如果美国本土需求继续下滑，中国出口这条经济中的活口，将面临巨大的挑战。

比亚迪最近有一个动作，和特斯拉一样，暂停了墨西哥的工厂选址工作，给出的理由是，美国大选的不确定性因素，要等一切尘埃落定。

每次写“尘埃落定”四个字，都会想起阿来的小说，在《尘埃落定》这本书里，有一句话很适合文章的结尾：

旋风越旋越高，最后，在很高的地方炸开了。里面，看不见的东西上到了天界，看得见的是尘埃，又从半空里跌落下来，罩住了那些累累的乱石。但尘埃毕竟是尘埃，最后还是重新落进了石头缝里，只剩寂静的阳光在废墟上闪烁了。

（免责声明：本文为叶檀财经据公开资料做出的客观分析，不构成投资建议，请勿以此作为投资依据。）

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