华泰 | 港股策略：中国资产重估 - 乘势而上

近期以恒生科技为代表的中国资产走出价值重估行情，市场关注其持续性。我们认为，中长期角度，中国资产或仍有较大重估空间，依据是：1）估值水位上，MSCI中国指数的前向风险溢价仍高于2006-2010年均值，存在修复空间。2）以PB-ROE视角国际比较，目前恒指与沪深300在全球主要权益指数中仍略显低估；以MSCI中国指数衡量，中国资产目前相较于其他新兴市场仍有约-7%的折价。3）结构上，A/港两市的中国资产龙头中，地产链、红利、出口链和制造业整体仍具备性价比；TMT、内需消费和医药整体估值相对合理，但目前仍有不少细分环节龙头企业较海外龙头具备性价比。

资金面视角，外资方面，截至上周三EPFR口径下外资净流入海外中资股2.8亿美元，其中主动型外资流出2.6亿美元，规模较上周有所扩大；被动型外资在本周净流入5.4亿美元，规模同样有所扩大。南向资金方面，本周资金加速流入港股超200亿元，不过节奏上周二、周四都呈现单日净流出，南向资金分歧或加剧；结构上，南向主要流入商贸零售、银行、汽车，流出传媒。空头方面，上周恒指沽空交易周平均占比约10.3%，目前处于相对较低水位。产业资本方面，上周回购金额约17亿港元，边际有所回落。

1月新增人民币贷款5.13万亿元，高于彭博一致预期4.53万亿元，同比多增2,100亿元；1月新增社融7.06万亿元，同比多增5,833亿元，且高于彭博一致预期的6.5万亿元。财政政策靠前发力与地产数据边际有所企稳或是信贷开门红的基本面底色；不过企业融资需求或仍不强，与1月PMI回落至荣枯线以下形成交叉验证，目前企业仍有一定经营压力。展望后市，信贷企稳持续性需观察地产销售回暖斜率及财政发力强度。如若此后经济基本面得以持续企稳向好，不排除此后主动外资或回流中国资产，驱动价值重估行情进一步演绎扩散。

往前看，短期维度，不排除港股部分前期涨幅较多的标的或存震荡回调的压力。但中长期而言，仍旧坚定看好中国资产价值重估行情演绎。配置上，科技领涨、热点有望扩散，此后仍旧可采用哑铃型配置：1）配置在DeepSeek发布催化下盈利预期有所上修的港股互联网与科技硬件标的；2）配置受益于春节消费数据回暖、盈利预期有所上修的消费板块，其中可重点观察把握新消费标的（如盲盒、国产美妆等）；3）盈利预期相对稳健的红利标的，仍可作为底仓配置选择。