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公司在三季度行业需求转弱背景下营收/净利润同比+15.3%/+13.2%，环比略有降速，但业绩依然优秀，增长韧性延续，符合市场预期。同时公司此前在已经发布现金分红回报规划基础上，首次公布拟以自有资金实施股份回购以用于注销，在业绩具备较强确定性背景下增强对股东回报的重视，股息视角下配置价值仍高。
Q3收入/利润同比+15.3%/+13.2%，业绩符合预期。公司24年前三季度实现营业收入/归母净利润1207.8/608.3亿（+17.0%/+15.0%），其中Q3收入/归母净利润388.5/191.3亿，同比+15.3%/+13.2%，在需求转弱背景下环比略有降速，但业绩依然优秀，符合市场预期。现金流方面，24年公司前三季度销售收现同比+16.6%至1296.9亿，与收入增长较为匹配，其中Q3公司销售收现同比+1.0%至425.9亿。Q3末公司预收款111.7亿（同比-12.9%），环比H1末减少0.6亿，去年同期增加45.8亿。24年前三季度/24Q3经营性现金流分别同比-11.2%/-60.2%，推测主要系财务公司资金划转影响。
批发提价、直销放量，系列酒和i茅台增速放缓。结构看，公司24Q3茅台酒/系列酒分别+16.3%/+13.1%至325.6/62.5亿，茅台酒环比提速，系列酒在1935H1超进度完成任务后降速。分渠道看，公司24Q3直销/批发渠道分别+23.5%/+9.7%至182.6/205.4亿，其中i茅台不含税收入同比-18.4%至45.2亿。24年前三季度公司直销渠道占比-1.7pcts至43%（H1占比41.2%）。公司根据i茅台申购情况动态调整市场投放量和投放结构，在i茅台供给收缩情况下，通过其他直销渠道实现增长，批发渠道增长预计主要由飞天提价贡献。分地区看，国内/国外Q3分别实现收入375.3/12.8亿，同比+15.2%/-20.1%。
税金和销售费用率提升，盈利能力高位回落。受毛利率较高的i茅台投放减少及产品结构影响，公司24Q3毛利率-0.44pct至91.2%。主营税金/销售/管理费用率分别+0.36/+0.36/-0.67pct至16.2%/4.1%/4.9%，财务费用由-4.6亿增加至-2.8亿。综合影响下，公司23Q3净利率高位回落0.99pct至48.2%。
投资建议：结构调整，韧性延续。公司在三季度行业需求转弱背景下主动调整投放结构，增长韧性延续。同时公司此前在已经发布现金分红回报规划基础上，首次公布拟以自有资金实施股份回购以用于注销，在业绩具备较强确定性背景下增强对股东回报的重视。股息视角下配置价值仍高。
风险提示：外资流出、税率上升、宏观经济影响、批价超预期下跌等。
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参考报告
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报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
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