【招商食品】恒顺醋业：收入环比改善，盈利低基数下反弹

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24Q3收入/归母净利润分别同比+5.64%/+79.99%。公司发布2024年三季报，24年前三季度实现收入15.31亿元，同比-6.51%，归母净利润1.2亿，同比-13.08%，归母扣非净利润1.06亿元，同比-19.72%。其中单Q3实现收入5.27亿，同比+5.64%，归母净利润0.26亿元，同比+79.99%，归母扣非净利润0.24亿，同比+75.35%，利润大幅上升主要系去年同期低基数和毛利率提升所致。Q3现金回款5.36亿，同比+7.67%，快于收入增速。合同负债0.5亿，同比+11.1%，经营性净现金流0.95亿，同比+275.0%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金等减少所致。

酒、醋业务增速放缓，酱业务实现反弹。分产品看，Q3公司醋系列同比-0.30%，酒系列同比+0.23%，酱系列同比+26.11%，酒、醋系列收入放缓主要系消费需求弱复苏下同业竞争程度增大所致。分区域看，Q3核心华东地区同比+10.18%，华北/华南/华中/西部地区分别同比-24.51%/+2.19%/+14.83%/-17.04%。分渠道看，Q3公司线上/线下业务分别同比+3.37%/+4.96%。截止Q3末公司经销商2094个，环比Q2减少1个。

毛利率大幅上升，净利率改善。公司Q3毛利率35.6%，同比+9.5pcts，主要系去年同期加大搭赠促销策略基数低，今年产品销售结构变化以及成本下降所带动。销售费用率18.8%，同比+6.0pcts，主要系公司加大费用投放力度所致，管理费用率5.0%，同比基本持平。受毛利率提升带动，公司Q3归母净利率5.0%，同比+2.1pcts，盈利能力改善。

全年展望：主营业务环比改善，激励目标压力增大。公司6月推出股权激励，激励覆盖范围广，24年收入端目标增速10%，利润总额目标增速9%。当前来看，随着整体消费环境的进一步复苏，主营业务收入逐季改善，但相较激励目标仍有差距，完成压力增加。预计公司在收入端聚焦主业加大政策，追赶目标，同时期待公司紧抓行业复苏窗口期，围绕优质品牌力，在做深醋的方向上仍可在多品类、多区域、多渠道上大有可为，并以酒类、酱类作为助推，带动业务全面发展，踏实经营，积极改善，走出压力期，重回增长轨道。

投资建议：收入环比改善，盈利低基数下反弹。Q3公司收入/归母净利润分别同比+5.64%/+79.99%，收入延续改善，利润低基数下反弹。其中主营业务醋、酒仍相对承压，酱类增速亮眼，利润改善主要受益于毛利率提升。公司24年目标收入实现双位数增长，利润总额增长9%，当前看收入压力较大，仍需从渠道、产品、运营端加速改善，重回增长轨道。公司当前坚持推进人才引入与长效激励，建议公司紧抓行业复苏窗口期，围绕优质品牌力，在做深醋的方向上仍可在多品类、多区域、多渠道上大有可为，并以酒类、酱类作为助推，带动业务全面发展，获取更多市场份额。

风风险提示：需求复苏不及预期、大客户流失、客户拓新不及预期。

参考报告

投资评级定义

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

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