18年“破伤风药”龙头，只靠一种产品冲击港交所？

导语：公司虽然提到多元化战略，但目前仍高度依赖单一产品，若未能有效拓展新业务，未来增长可能受限。

据江西生物制品研究所股份有限公司在港交所递交的招股书内容，公司已迈出了冲刺港股 IPO 的关键一步，中金公司和招商证券国际担任联席保荐人。此次 IPO 计划将为公司发展注入新的活力，但在这背后，也伴随着诸多值得投资者深入探讨的因素。

江西生物定位为人用破伤风抗毒素（人用 TAT）提供商和出口商、抗血清平台商。招股书引用弗若斯特沙利文资料显示，按 2024 年销量计，江西生物在中国及全球人用 TAT 市场份额分别高达 65.8% 及 36.6%，是当之无愧的行业龙头，且在中国市场已连续 18 年保持 50% 以上的份额。

公司业务围绕人用药和兽药产品展开，人用 TAT 是核心产品，在 2022 - 2024 年，其销售收入占公司总收入的比例均超 90%。

除了成熟的人用 TAT 业务，公司还拥有兽用破伤风抗毒素、孕马血清促性腺激素（PMSG）等产品，部分产品完成上市批准重新注册后将投放市场。此外，公司在研管线布局了人用抗蛇毒血清、马狂犬病免疫球蛋白 F (ab’) 2 及多种兽用抗感染药物，展现出多元化的发展战略。

从财务数据来看，江西生物呈现出良好的增长态势。公司总收入从 2022 年的 1.42 亿元增长至 2024 年的 2.21 亿元，复合年增长率达 24.7%；年度利润从 2022 年的 2650 万元增至 2024 年的 7510 万元，复合年增长率更是高达 68.5%。

如此强劲的业绩增长，无疑为其 IPO 增添了亮点，也反映出公司在核心业务上的强大盈利能力。

然而，深入分析后也能发现潜在风险。公司对人用 TAT 产品依赖度极高，若未来人用 TAT 需求或价格下降，将对公司收入及盈利能力产生严重冲击。

目前人用 TAT 销量日后可能继续占据公司大部分收入来源，若不能持续提升其销量、定价水平和利润率，同时实现产品供应结构多元化，公司业务、财务状况及前景都将受到不利影响。

在市场竞争力方面，尽管江西生物在人用 TAT 领域占据主导地位，但医药行业竞争激烈，新的竞争者随时可能进入市场，或者出现可替代产品。公司需要不断强化自身研发实力，加速新产品管线的推进，以维持市场优势。

从管理团队背景来看，截至最后实际可行日期，执行董事兼董事长敬玥可通过海南至正及前海天正间接持有公司约 76.64% 的表决权，IPO 完成后将构成控股股东。控股股东在公司战略决策等方面拥有较大影响力，其决策的科学性和前瞻性将影响公司未来走向。

从公司未来战略规划看，多元化产品布局是一大重点。通过丰富产品矩阵，降低对单一产品的依赖，有望打开新的增长空间。

在巩固国内市场份额的同时，借助已有的出口业务基础拓展全球市场，也是其提升营收的重要途径。但全球市场面临不同国家和地区的政策、法规、市场需求差异等挑战，公司需要灵活应对。

综合来看，江西生物在港股市场上市具有一定投资价值，其在人用 TAT 领域的龙头地位、过往良好的财务增长表现以及多元化的产品管线布局，为投资者提供了分享公司成长红利的机会。

然而，对单一产品的高度依赖、激烈的市场竞争等风险因素也不容忽视。投资者在考虑参与江西生物 IPO 时，需综合权衡公司的优势与潜在风险，做出理性决策。