【晨会聚焦】生物安全主题“迎风起”

欢迎收听晨会音频“听晨报”

►【宏观】梁中华、吴嘉璐（研究助理）：“新基建”稳增长：作用有多大？20200310

在《并没有“基建潮”》专题中，我们详细测算了今年的基建投资增速，受到资金来源的限制，传统基建稳增长的力度并没有大家想象的那么大。从政策方向来看，“新基建”会成为倾斜的重点。那么新基建会有多大规模？能否承担起稳增长的重任呢？本篇专题我们做了大致测算：新基建增速虽快，但量不够大，作用不宜太乐观。

1、新基建规模有多大？狭义的新基建一般指与高技术产业相关的基础设施，而更广义的新基建还包括部分补短板领域。根据我们对PPP项目投向的梳理，以交通、市政建设为代表的传统基建项目投资额占比在70%以上，仍是基建投资的主力；而狭义新基建的投资额仅占0.5%左右，广义新基建投资额占比约16%，占比并不高。换算成规模的话，2019年狭义新基建的体量仅在880亿左右，且占比相对稳定；广义新基建规模差不多在2.9万亿，在基建中的占比有所提升。

2、稳增长作用有限。根据我们的测算，今年基建投资有望拉动名义GDP增长1.5个百分点，较前两年有所改善。其中，狭义新基建仅能拉动0.1个百分点，作用仍然相对有限；而广义新基建大概能拉动名义GDP增长0.6个百分点，依旧不及传统基建稳增长的力度。

3、哪些行业受益最多？广义新基建主要分布在信息技术服务、水利环境、科学技术、房地产和制造业五大类行业。其中房地产和制造业分布较多，主要源于广义新基建中有很大一部分涉及园区开发和轨道交通。若继续考虑中间投入行业，广义新基建对金融业、租赁商务服务业的总产出增长拉动较多，而狭义新基建对信息技术服务业的拉动较明显。

总结来说，广义财政的资金来源是主要限制，基建投资增速的回升力度相对有限，依靠强刺激来稳增长的模式很难再现。新基建领域会有更多政策倾斜，增速也有望维持高位，但整体体量不够大，稳增长的作用不宜高估。老路很难走，唯有深化改革，才是长期方向。

风险提示：经济下行；政策变动；新基建测算是基于PPP项目数据，可能存在一定误差。

►【策略】陈龙：生物安全主题“迎风起”，哪些细分领域或将受益？20200310

1、生物安全战略提升，或推动相关行业加速变革

生物安全战略定位高，推动力度或超市场预期。在全国突发的“新冠”疫情对国家治理能力的考验下，生物安全的重要性及紧迫性更加凸显。2020年2月，中央全面深化改革委员会把生物安全纳入国家安全体系，意在全面提高国家生物安全治理能力。

从主题投资角度来看， “新冠”疫情的扩散一定程度上暴露了我国在医药生物相关领域发展的“短板”，比如2003年的SARS加速了各城市的基础医疗条件的完善，发展生物技术创新及建立生物安全防御体系或是本此疫情孕育的“危中之机”。本次加速推进的生物安全战略涵盖八大领域，是一个更加完善的战略体系。生物安全范畴基本覆盖了医药生物、计算机、农业及食品安全等行业领域。

中泰策略联合行业探究这一或受配套政策持续催化的生物安全主题中的投资机会，试图寻找其中最受益且最具发展潜力的细分方向。

2、国际发展差距下，生物安全受政策持续加持可期

美国、日本的生物安全战略部署经验：我国医疗卫生支出总额占GDP比重较低，生物安全建设不够完善。可以借鉴美国在以政府、科研机构保障高质量的立法及生物安全体系的布局经验；同时，学习日本强调生物技术的创新，推动研究领域的互动及合作治理。

从生物安全防控的立法措施来看，一般最高级别法律法规落地后，会配合最高立法落地和完善或持续推出更多的配套细则政策。站在主题催化的角度，2020年作为生物安全立法的元年，后续配套政策持续落地可期。预计疫情之后，国内相关生物安全领域在倾斜政策推动下加速发展。

3、生物安全主题孕育的机会聚焦医药、计算机、农业和食品安全

生物安全带动的细分产业或是未来三年的产业投资“洼地”。近期顶层推动加快推进人口健康、生物安全等领域科研力量布局，整合生命科学、生物技术、医药卫生、医疗设备等领域的国家重点科研体系。医药生物技术产业的相关领域兼具高科技的重要消费属性也或是“新基建”领域的重要组成。伴随新一代信息技术的推动，食品安全、生物信息溯源、医疗信息化、医疗设备智能化、基因检测、生物疫苗及创新药研发等细分领域或是生物安全与新基建的共同发力所在，或受益生物安全主题的发酵。

4、医药：基础医疗设备、疫苗、体外诊断等行业将迎来发展

1）鉴于疫情防护的需要，基础性医疗防护产品的医疗储备此后将加大。 

2）作为传染病最有效的防护手段，群众接种疫苗的意愿也随着提高。《生物安全法》有望确保政府在疫苗领域的投入，在根源上遏制病毒性疾病和疫情的发生和传播。

3）根据《生物安全法（草案）》来看，在保护我国生物安全信息方面的要求下，对于涉及基因测序的创新药物和医疗器械全球研发项目会有一定程度的影响。

4）建议关注：受《生物安全法》的影响，应关注符合政策发展趋势的细分板块：公共卫生长期需求，诊断和设备类：迈瑞医疗、安图生物、万孚生物、鱼跃医疗、蓝帆医疗、迪安诊断；疫苗类：智飞生物、康泰生物、华兰生物；创新药及CRO/CDMO：恒瑞医药、复星医药、药明康德、泰格医药、凯莱英、康龙化成、药石科技；冷链运输：海尔生物、澳柯玛。

5、计算机：生物安全法落地，刺激多项信息产品需求加速释放

1）打造信息共享体系、应急体系，利好区域医疗信息平台，医疗应急管理与应急救治信息系统发展。医疗大数据分析需求增加，助力医疗大数据分析产品高速发展。

2）生物信息服务需求增加，信息溯源产业、数据安全保障将充分收益。生物信息数据是生物安全的基础，建议关注：信息发展，华宇软件。

3）重点关注：卫宁健康（医疗IT龙头企业，业务涵盖医疗机构、区域卫生等领域，综合竞争优势明显）、创业慧康（区域卫生IT龙头企业，积极拓展医疗大数据业务）、久远银海（医保IT龙头企业）、思创医惠（国内优质医院信息集成平台商，医疗数据整合及治理方面竞争优势明显）；

6、食品饮料：三个维度挖掘食品安全趋势下的受益标的

1）商业层面：品牌集中度有望提升，具备品牌背书的龙头更为受益。在白酒、调味品等集中度低的子行业中，龙头有望持续受益品牌集中。

2）餐饮产业链层面：餐饮产业链重构，半成品企业有望受益。复合调味品提升了烹饪效率，迎合餐饮和家庭端的诉求，有望受益于“懒人经济”而迎来快速增长；食品安全导向下，消费者选择信息更对称的半成品自己烹饪，速冻食品将显著受益，安井、三全集中度有望持续提升。

3）消费者选择层面：消费者选择趋于理性，未来更青睐经得住考验的食品。消费者未来将追求更安全的食物结构，通过调节饮食结构，饮食更加简约、安全。

7、投资建议

食品安全、生物信息溯源、医疗信息化、医疗设备智能化、基因检测、生物疫苗及创新药研发等细分领域或受益生物安全主题的发酵，建议积极布局生物安全主题下孕育的投资机会。

风险提示：

生物安全立法落地不及预期，后续配套生物安全相关政策落地不及预期。国内宏观经济超预期下行。生物安全领域涉及的医药、计算机行业相关公司核心技术突破失败。

►【有色金属-鼎胜新材(603876)】谢鸿鹤、李翔：快速成长的锂电铝箔行业领军者20200310

公司是铝箔领域龙头企业。公司主要从事铝板带箔的研发、生产与销售业务，自2003年成立以来，深耕铝板带箔领域，公司迅速成为电池箔行业龙头：按照我们的测算，2020年国内动力电池铝箔需求量约5.5万吨，当前公司有效产能达到3万吨，则市占率达到约60%，位居国内首位。公司近五年业绩保持稳定增长趋势，CAGR2014-2018为38%，2019Q1-Q3公司实现归母净利润1.92亿元，同比增长7.22%。

布局新能源车产业链，发力动力电池铝箔领域，将给公司注入持续增长动力。公司主要产品为空调箔、单零箔、双零箔、普板带、电池箔等。2018年公司主要收入仍来源于空调箔，占比约35%，但空调箔等属于低附加值产品，市场竞争激烈，毛利率仅接近10%，而电池箔收入占比虽然仅为5%，但毛利率高达25%，公司逐步重点布局动力电池箔等高端产品，新增产能的充分释放将给公司带来新的增长动力：

• 1、当前拥有3万吨电池箔产能，远期达到9.4万吨，电池箔产能快速扩张：随着8000吨动力电池涂炭铝箔项目和3.6万吨电池项目的建成投产（含原有1.89万吨产能），公司当前建成3万吨有效产能，叠加年底建成投产的募投项目5万吨（其中4万吨电池光箔生产线和年产1万吨电池涂层箔生产线），公司远期有望形成合计9.4万吨锂电铝箔产能。 

• 2、其他产品：6万吨铝合金车身板项目和铝板带箔产线技术改造项目，切入轻量化领域与扩张产能：公司当前拥有空调箔、单双零箔以及其他产品合计55万吨，除了发力电池箔业务，公司通过可转债募集资金切入轻量化领域，用于年产6万吨铝合金车身板项目和铝板带箔产线技术改造项目，另外，泰国单双零箔4万吨项目预计也在年底建成之后分批投产。 

动力电池铝箔市场空间大，增速快，持续扩张的龙头最受益。一方面，锂电铝箔作为正极集电体，受益全球新能源汽车电动化进程加速，动力电池箔是产业链上快速增长的新兴领域， 2022年电池铝箔整体需求量或将达到约32.5万吨，2019-2022年复合增长率超过30%；另一方面，动力锂电铝箔作为高附加值产品，生产厂家主要集中在日本和韩国，国内能进入核心供应链体系的生产厂家为数不多，公司凭借深厚的积淀与持续扩张的能力，在全球电动化进程当中最为受益。

投资建议：我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为3.1/3.8/5.3亿元，对应EPS分别为0.73/0.74/1.04元。

风险提示：新能源汽车政策不及预期，政策执行不及预期；全球新能源汽车销量不及预期；竞争加剧导致加工费下降风险。

►【非银】戴志锋、高崧：市场交投活跃，持续看好券商-中泰金融券商2月月度数据点评-20200310

42家上市券商发布2020年2月财务数据，合并口径（下同）合计实现营业收入300亿元，环比+41%，同比+28%（剔除国盛，红塔，下同）；合计净利润128亿元，环比+53%，同比+19%；合计母公司净资产1.51万亿元，环比+0.9%，同比+8.2%。1-2月累计实现营收509亿元，同比+17%，净利润211亿元，同比+18%。

市场交投活跃，券商2月业绩亮眼 2月日均股基交易额10352亿元，环比+40%，月末两融余额11023亿元，环比+6%，本月上证综指-3.23%，创业板指+7.46%，中证全债+1.40%，券商经纪、两融业务预计改善；2月IPO过会12家（其中科创板2家），环比减少12家（科创板减少10家），按wind发行日统计，本月IPO募集金额199亿元，股权融资共募资436亿元，环比-58%，同比+28%；本月债券承销总募资金额3366亿元，环比-49%，同比+87%。疫情以来交投活跃度维持较高水平，1-2月日均股基交易额同比+102%，两融余额维持万亿以上，投行股权累计承销1485亿元，同比+69%，债券累计9949亿元，同比+49%。

单月业绩：净利润前三分别为中信系（12.58亿元，环比+42%，同比+47%）、华泰系（9.62亿元，环比+119%，同比+55%）、国君系（9.58亿元，环比+172%，同比-4%），34家环比正增长，23家同比正增长。子公司：本月8家投行子公司实现营收1.86亿元，环比-16%，同比+31%；14家资管子公司实现营收14.13亿元，环比+29%，同比+59%。

累计业绩：累计营收、净利润前三均为中信、海通、华泰，天风、浙商、国海等中小券商累计净利同比+100%以上。子公司：8家投行子公司实现营收3.85亿元，同比-19%，方正实现同比增长，14家资管子公司实现营收25亿元，同比+33%，净利润11亿元，同比+40%，兴证、国君、财通改善显著。

逆周期调节优化券商经营环境，继续看好券商板块。1)市场交投活跃度提升，融资类业务余额提升，利好板块估值提升；2）券商的政策环境大变化带来业务转型机遇，大资管框架下关注财富管理投顾模式“买方”模式转型，券商打开委托管理空间，收费模式转变有望实现规模效应；现代化投行定价能力成为核心竞争力，再融资、新三板转板等新规为业务带来增量空间；3）中性预计2020年行业有望实现收入同比+35%，利润同比+60%（具体测算参考《券商深度：左侧推荐逻辑及业绩拆分预测》）。监管优化投保基金缴纳比例，评级较低券商相对受益，具备信号意义，券商经营环境优化。建议关注三类标的：a、交易活跃利好券商经纪、两融业务收入弹性释放，建议关注华泰证券、东方财富等；b、再融资新规有望给投行业务带来助推力，关注投行市场化程度高，储备丰富的中信建投、广发证券等，以及持续受益龙头标的中信证券、中金公司等；c、权益市场走强利好券商投资收益率改善，建议关注东方证券、东北证券等。

风险提示：疫情情况持续严峻、二级市场持续低迷、金融监管发生超预期变化。 

►【社服教育-中公教育(002607)】范欣悦、吴张爽：三大序列量价齐升，新赛道翻倍增长-20200310

事件：公司发布年报，2019年实现营收91.76亿元、同增47.12%，归母净利润18.05亿元、同增56.52%，扣非后归母17.00亿元、同增52.79%。基本每股收益0.29元/股、同增31.82%。拟每10股派发现金红利 2.40 元（含税），共计派发现金股利14.80亿元。

点评：

三大序列量价齐升，新赛道翻倍增长。（1）公务员序列逆势增长：公务员序列在国考和省考缩招3成的背景下逆势增长，主要受行业参培率提升和公司市占率共同提升驱动，收入同增30.1%至41.71亿元，其中培训人次同增27.1%、ASP微增2.4%。（2）事业单位回暖向好：事业单位收入大增58.44%至14.01亿元，其中培训人次同增43.6%、ASP同增10.3%，主要受益Q3招录放量，事业单位招录回暖趋势好于预期，说明机构改革完成后，事业单位的民生和公共服务属性更加凸显，事业单位招录有望重回稳定回升和增长的新轨道。（3）教师序列延续强劲增长：收入同增60.9%至19.33亿元，其中培训人次同增52.9%、ASP同增5.2%。虽然受Q4部分省市推迟例行招录考试影响，未完成翻倍目标，但并不改教师序列的长期景气度。（4）综合序列放量：收入同增76.6%至16.71亿元，占总收入比重提升至18.2%。综合序列涉及考研、IT、医疗等多个细分品类，其中考研培训收入同比增速超过100%、IT培训收入同比增速达到300%，呈现放量趋势，有望复制在公务员、事业单位等传统赛道的成功。

网点加速覆盖，预收款同比高增。截至19年末，公司全国网点总数达到1104个，深度覆盖319多个地级市，并正在快速向数千个县城和高校扩张。预收款方面，截至2019年末，公司的预收培训费达26.34亿元、同比增长37%，为后续收入确认奠定良好基础。

投资建议：2019年超额完成业绩承诺，在国家稳就业的背景下职教培训各个细分赛道整体受益，公务员考培公司龙头地位稳固，市占率持续提升，事业单位招录回暖趋势好于预期，教师序列维持高景气，考研、IT等新兴业务翻倍增长。预计20/21/22年归母净利润分别为25.20/34.72/45.24亿元、每股收益0.41/0.56/0.73元/股。

风险提示：随着协议班占比提升，若通过率不达预期，退费率将提升，将影响面授培训业务增长；品类拓展不及预期。 

事件：2020年3月7日公司与江苏华能（中国华能分公司）签署光伏项目合作框架协议。

协议主要内容： 

1）增量光伏项目开发合作：共同设立合资公司（公司占股10%）计划在重点布局地区每年开发不少于500MW光伏电站，且合资公司投资项目在同等条件下优先选择公司负责运维等；

2）存量光伏发电项目收购方案：江苏华能与公司共同组建平台公司（公司占股30%）收购公司持有的300MW光伏电站资产项目，且同等条件下优先选择公司负责运维等。

江苏华能重磅合作，支撑光伏版块收入高增。公司拥有光伏全产业链布局，集开发、投资、设计、建设、运营为一体，截至2019H1末公司光伏电站运营规模合计约1.5GW，储备项目规模约1.6GW。本次合作将在增量光伏项目开发与存量光伏发电项目收购方面发挥双方优势资源，加快推进公司持有电站运营、高效EPC系统集成与运维业务发展，从而为公司2020-2022年光伏业务规模持续扩张带来充足驱动力。此外，2020年3月2日公司与泗洪中广核签订总价8亿元的EPC总承包合同，项目竣工日期为2020年6月，将为公司2020年新能源业务带来显著增量。

沙特电表订单饱满，海外布局迎来收获。2020年3月2日公司全资子公司上海林洋与沙特CEE签订6403万美元的智能电表及通讯模块合同，叠加2020年1月公司中标“中电装备沙特智能电表项目国内第一批”的2.63亿元，2020年公司新增订单已超7亿元，海外布局迎来收获阶段，饱满订单将支撑公司电表版块业务高增长。

新一代电表落地在即，国网需求增量可期。国家电网已将“挖掘智能电表非计量功能”作为2020年重点任务之一，新一代智能电能表落地在即，预计将采用多芯模组化设计理念，产品平均价值量有望增长50%-100%，2019年已开展新一代电表样机验证，2020年有望开启招标。当前国网智能电表存量规模接近5亿只，若全部替换为新一代智能电表，对应需求空间预计达1300亿元。未来三年智能电表需求将由旧表持续规模化更新+新一代智能电表逐步替换共同支撑，国网智能电表年化需求空间有望增至200亿元以上。

投资建议：公司智能+节能+新能源战略格局清晰，智能电表稳居第一梯队，海外订单高增，国内需求受益于旧表更换+新一代电表落地；光伏版块迎来重磅合作，支撑业务规模持续上台阶；国网综合能源服务业务规模翻倍，公司深度布局有望迎来新增量。我们预计2019-2021年公司归母净利润将分别为7.70/10.89/14.08亿元，EPS分别为0.43/0.62、0.83元。

风险提示：电网投资不及预期、新一代智能电表落地不及预期、光伏行业政策波动 

►【军工-红相股份(300427)】苏晨、李聪（研究助理）：可转债事件点评：纵深布局军工电子，电力轨交并行扩张-20200310

事件：2020年3月9日，公司发布公告，公开发行面值为100元人民币的可转换公司债券585万张，发行总额为5.85亿元，发行价格为100元，债券期限为6年，第一至六年票面利率分别从0.50%逐渐上升至3.50%；可转债的初始转股价格为18.93元/股。

提升公司盈利能力，满足规模扩张需求。本次可转债募集资金用于收购星波通信32.46%股权，涵普电力的年产2.47万套配网自动化产品扩产易地技改项目，银川卧龙节能型牵引变压器产业化项目。公司军品业务毛利率高于民品，实现星波通信100%控股有利于增强盈利能力；电力和轨交产业化项目投产后，有望每年分别为公司约0.29亿和0.30亿元的税后净利润。

实现星波通信全资控股，纵深发展军工电子业务。募集资金中2.1亿元拟用于收购星波通信32.46%股权。星波通信专业从事射频/微波器件、组件、子系统及其混合集成电路模块的研制，产品广泛应用于军用通信、雷达、电子对抗系统中。随着国防信息化建设的不断增强，军队实战化演练将增大相关微波混合集成电路产品需求。本次收购完成后，公司将持有星波通信100%股权，公司军工业务板块进一步强化。

志良电子收购有望继续，军品业务逐步拓宽。2018年公司公告拟收购志良电子5%股权，2019年收购成都鼎屹51%股权。其中，成都鼎屹专注于红外光学、成像电路、图像处理和人工智能系统工程等方面的设计与研究，志良电子主要从事雷达电子战领域相关产品业务，其客户主要为国内军工单位。这两步体现了公司基于现有军工业务横向拓展与纵向深入布局。

配网升级迎合电网建设高景气，牵引变压器突破技术瓶颈。公司将利用分别投入募集金额中的1亿元用于配网自动化产品产能提升与自动化智能化升级项目，以及建设节能型牵引变压器制造基地。目前国家大力推动智能电网建设尤其是配网建设，涵普电力新建产能有望迎合未来不断扩张的市场需求。银川卧龙项目则有望突破制约行业发展的技术瓶颈，实现高速铁路节能型牵引变压器的产业化，保持其在铁路牵引变压器市场的领先优势。

盈利预测及投资建议：我们预测公司2020-2021年实现营业收入分别为16.62/ 19.96亿元，同比增长23.48%/ 20.06%；实现归母净利润3.48 / 4.35亿元，同比增长48.58%/ 25.01%；对应EPS分别为0.97/ 1.21元；

风险提示：市场环境变化；流动性风险；政策风险；股票即期回报被摊薄的风险。 

中泰 | 3月金股

继续超配金融板块——中泰时钟资产配置月报（1912）

全球疫情蔓延对中国经济影响及应对之策