【农业】新洋丰：中国作物专用肥龙头再起航：主业现拐点，农化服务深化

※  玉米等大宗农产品价格拐点推动复合肥行业景气修复

导致2016年行业盈利走低的政策优惠取消、种植效益降低和复合肥价格下跌等因素已基本出清。首先，政策因素一次性出尽；其次，玉米价格触底回升，叠加地租减少，种植效益有望回升；第三，尿素价格从16年下半年开始大幅反弹，磷肥、钾肥价格也开始回升，一季度复合肥价格已经企稳。我们认为玉米等大宗农产品价格拐点渐行渐近，尤其是玉米，预计将迎来价格的上涨以及种植面积的反弹，并推动复合肥行业迎来景气修复。

※  公司优势：产品、成本、农化服务三位一体，打造专用肥领导者

产品来看，公司主推专用肥，在产品和品牌方面优势突出，发展前景看好；成本方面，公司大股东磷矿资源（当前探明的储量4亿多吨）丰富，有效降低公司生产成本，增强公司盈利能力和竞争力，尤其是随着下游种植规模化的推进，成本的优势将变得愈加重要；公司通过农化服务和产业链下游布局来拉动主业增长，不仅可以增强用户粘性，扩大品牌影响力，促进主业的销售，而且有望打造出新的业绩增长点。

※  盈利拐点：渠道细化，产品转型，强化农化服务，有望迎来量利齐升！

17年，公司业绩增长将主要来自于下半年对经销商补贴同比减少带来的利润释放。往未来两年看，公司业绩增长动力有二：一是渠道细化，依托于九大基地进行渠道的渗透（基地周边直供），强化县级和村镇级经销商的布局，抢占中小企业产能退出的市场；二是产品升级，公司在积极拓展专用肥、缓控释肥、水溶肥等新型肥料，市场前景广，盈利能力强，2016年销量达到50万吨，占公司复合肥销量比重达到18%，未来将进一步快速提升，并带动公司盈利能力持续提升。此外，公司在加强农化服务布局，通过服务促进销售，强化用户粘性。我们预期，公司销售量和盈利能力均有望持续提升。

※  行业进入整合时代，公司将加大产业整合力度！

目前是产业整合加速期，横向上，从丰富产品线的角度，我们预期公司未来将通过横向整合扩大品类；纵向上，公司继续向下游延伸，深化农化服务和农业产业链布局。此外，公司也将进一步加强国外技术、优质农产品渠道等资源的整合和利用，推动国际化布局，打造新的业绩增长点。

※  给予“买入”评级

复合肥行业见底，公司推进渠道细化、产品升级，业绩有望重回增长，另布局农业产业链下游，谋求转型农化综合服务商。预计2017/18/19年，公司归母净利润为6.59/8.29/10.7亿元，EPS为0.5/0.63/0.81元，增速为17.08%、25.77%、29.09%。给予18年20倍PE，目标价12.6元，给予“买入”评级。