美联储首降50bp稳了？

  从20%到60%，几天就行了。

  周一全球市场开盘，美联储暴力降息预期继续升温，目前市场押注美联储首次降息50bp概率超过60%，降息25bp概率略低于40%，显然大幅降息概率更高。

  从利率期货可以看出，美联储降息25bp概率从上周四开始变小，降息50bp概率上升，得益于前纽约联储主席杜德克，美联储传声筒的文章都在暗示降息50bp。也有分析师认为，考虑到就业数据不佳，鲍威尔可能会延续在杰克逊霍尔的鸽派表态，说服他的同僚们支持开始大幅降息，以便美联储处于有利位置。此外，日前华尔街高级财经记者表示，他支持美联储大幅降息。Greg Ip认为，如今的经济环境已经发生了显著变化，“通胀胜利已成定局”，已经有足够的理由支持美联储大幅降息。根据最新数据显示，部分核心通胀指标已回落至3%以下，甚至接近美联储的2%目标。以剔除食品和能源价格波动的核心通胀率为例，从去年8月的4.2%下降至2.7%。此外，Greg Ip认为，油价的变化也是影响通胀的重要因素。7月份油价曾达到每桶83美元，而近期已经跌至70美元以下。油价下降不仅会直接降低整体通胀率，还会间接压低核心通胀率，因为石油作为关键生产投入品会影响到各行各业的成本。据加州大学洛杉矶分校的一项研究，石油价格波动可以解释16%的核心通胀变化，且其影响在两年内逐步显现。不过，Greg Ip认为降息50个基点并非毫无风险。当前，长期国债收益率已经低于短期利率，形成了所谓的“收益率曲线倒挂”，并且可能进一步下降，从而拉低抵押贷款利率。股票可能会变成泡沫。这将刺激消费。然而他表示，如果只降息25个基点，风险可能更大。因为全球经济的疲软已显而易见，汽车贷款和信用卡违约率也在上升，高利率正在对消费者形成压力。 

  不过，明晚的经济数据或许又要引起仰卧起坐的预期。明晚美国即将公布零售和工业数据，如果这些数据高于预期，可能再次让美联储开始谨慎行动，而如果明显软于预期，那么50bp开始宽松或许是合适的。法国兴业银行宏观策略师基特•朱克斯表示，市场有可能迫使美联储降息50个基点。他补充说，未来几天美国的零售销售和工业生产数据可能会影响人们的看法。他说，如果零售销售疲软推高了定价，联邦公开市场委员会可能会担心跟不上形势，这会铺平大幅降息的道路。但笔者自己跟踪的领先数据显示，这份零售可能还会高于预期，尽管前值或许下修，但第三季度前两个月的复合增速或许高于0.5%，也推动经济后续软着陆。

  鲍威尔真的会走上亚瑟伯恩斯的老路吗？未可知，这要看他的选择了。有研报认为，考虑到美国的服务住房通胀依旧高企，收入端+财富端强劲，如果美联储过快开始降息周期的话，通胀可能会卷土重来，尽管复刻9.1%的CPI比较难，但再加速的住房通胀和核心通胀几乎是事实，后续美国核心CPI几乎很难低于3%，如果美联储降息引起MBS利率继续下行和股楼齐升，核心通胀再次升破4%不是难事，而且会更加顽固；此外商品端的通缩效应可能会结束，对压低整体CPI的作用会越来越小，带动通胀继续回升，可谓是戴维斯双击了。不过笔者认为，美国通胀有一定风险回升，但不太可能复刻70年代大滞胀的悲剧，其一是劳动力市场足够软化，工资通胀螺旋不太可能再次被激发，其二是美国自己的石油能够对冲欧佩克+减产的风险，油价可能会再次上扬，但不会大涨，何况现在经济趋冷，油价大涨的概率很低。

  考虑到美联储对通胀的PTSD，如果鹰派官员在FOMC上用之前的教训和鲍威尔谈判的话，或许他的鸽派立场会软化，转而支持降息25bp，不过可以保留更大幅降息的空间，如果晚些时候数据较弱，美联储可以开始更大幅降息和QE来支持市场。美联储已经2年多没有人投过反对票了，上次还是22年6月加息75bp，鹰派的乔治支持加息50bp，这次估计反对票会更多，尽管鸽派似乎占据上风，但鹰派票委也不少，双方可能发生辩论，就看最后谁说服谁了。

    不过笔者现在需要说的是，考虑到市场的定价，现在有种倒逼美联储降息50bp的感觉了（点阵图另当别论），如果美联储降息25bp，则似乎会引起市场很大的震荡，不同于2022年的美联储，现在的美联储需要跟着市场走，呵护经济，而不是先入为主，甚至可以在开会前让市场的加息预期暴力扭转，让市场自我矫正，当然，鲍威尔会不会再次向市场妥协，还是决定宽松周期也来点沃尔克时刻呢？等决议吧。