签约客户可长按扫码阅读报告：
![]()
口子窖24Q3实现营业收入11.95亿元，同比-22.04%；归母净利润3.62亿元，同比-27.72%；扣非归母净利润3.37亿元，同比-32.34%，三季度业绩低于市场预期， 省内受挤压严重，兼系列培育仍待观察。Q3毛利率下滑盈利能力下降。
24Q3营收净利双降，回款表现略好于收入。口子窖24Q1-Q3公司实现营业收入43.62亿元，同比-1.89%；归母净利润13.11亿元，同比-2.81%；扣非归母净利润12.66亿元，同比-4.89%。24Q3实现营业收入11.95亿元，同比-22.04%；归母净利润3.62亿元，同比-27.72%；扣非归母净利润3.37亿元，同比-32.34%，三季度业绩低于市场预期，主要系老产品及兼系列高档产品动销承压，有所下滑，兼8市场导入加速扩张，但形成复购仍需时间。公司Q3现金回款14.26亿元，同比+1.78%，销售收现好于收入情况；截至季末，合同负债3.55亿元，环比增0.4亿，同比减少7.5%。
省内受挤压严重，兼系列培育仍待观察。24年前三季度高档/中档/低档白酒收入分别为41.1/0.5/0.9亿元，分别同比变动-3.1%/-27.4%/+44.5%。单三季度高档/中档/低档白酒收入分别为11.3/0.1/0.2亿元，分别同比变动-22.7%/-55.3%/+26.5%，高档白酒销售压力较大，同比由增转降，兼系列高价产品仍处于培育阶段动销较慢，预计兼8上新有望支撑未来兼系列成长。公司前三季度省内/省外收入分别为35.6亿元/7.0亿元，同比-1.7%/-8.1%，单三季度省内/省外收入分别为9.5亿元/2.2亿元，同比-22.1%/-25.6%，省内受竞品挤压较为严重，烟酒店现金流被挤占情况下口子窖份额被动有所降低，省外市场整体处于收缩状态。
Q3毛利率下滑盈利能力下降。公司Q3毛利率下降5.9pcts至71.9%，主要系高端产品销售承压且公司加大费用支撑力度。Q3销售费用率-3.03pcts至12.38%，管理费用率+1.27pcts至7.08%，费用率季度投放节奏差异波动，前三季度整体平稳，Q3净利率同比降低2.38pcts至30.28%，盈利能力下降。
投资建议：市场竞争加剧产品培育仍待观察。安徽市场需求较23年减弱，市场竞争加剧，口子窖处于改革转型阶段，新产品培育仍待时日，未产生复购基础上经销商进货意愿有所减弱。
风险提示：省内竞争加剧、兼系列培育不及预期、消费需求减弱
![]()
![]()
参考报告
1、《口子窖（603589）—改革成效初显，期待后续表现》2023-05-03
2、《口子窖（603589）—渠道仍处调整期，期待改革加速》2022-10-30
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。投资评级定义
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
特别提示
本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。
本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
一般声明
本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。
本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。
本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。
本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
