Improving时代命题响应能力——鹏华创新投资工场（微信文章未删减版）

正文

导读：基本面投资的世界中，有两类投资者。一类是需求不变的投资，另一类是永远追逐裂变的投资。前者是以巴菲特为代表的价值投资者，后者是不断寻找时代浪潮的科技成长投资者。

科技成长的魅力在于非线性成长，当某一个创新技术跨越奇点后，会出现渗透率的加速上升，推动企业的盈利呈现十倍、甚至百倍的增长。2020年电动车产业趋势爆发后，帮助特斯拉一年就把过去十年的投入全部赚回来，股价也在那一年涨了好几倍。

春节后，DeepSeek横空出世引爆了AI产业链，带来了一轮新的科技大爆发。科技创新，再一次走到了A股市场的潮头。一大批提前布局AI产业链的基金也在开年以来取得了亮眼的业绩，其中就包括我们很熟悉的鹏华基金科技成长投资团队。今年以来，闫思倩管理的鹏华碳中和排名靠前，另有多只鹏华科技投资军团的产品取得了不错的业绩。

过去十年A股市场经历了移动互联网、新能源汽车这两次重大的科技创新产业机会，每一次都是伴随着一大批股票出现十倍以上的涨幅。再拉长往前看，基于信息交换方式带来的科技创新往往是级别最大、持续时间最长的。2000年的PC互联网创新，诞生了微软和思科这样的巨头，2010年开始的移动互联网创新，更是诞生了今天的美国科技“七巨头”。每一次技术创新，都会带来了远超上一轮的新增市值创造。

站在这一轮的AI创新浪潮开端，我们看到鹏华科技成长团队的多位基金经理都做了前瞻性的布局，一直以来，以梁浩带领的鹏华成长团队都是A股市场的新兴成长投资先锋。今天，这只成长投资团队又迭代成了“科技投资共同体”。就像鹏华基金海报提到的：科技投资，是趋势，是方法，亦是态度。

把握这个时代最强的贝塔

虽然基金经理都是独立的个体，但每一个团队的领军人物多多少少会对团队产生影响。鹏华基金副总裁梁浩，是一名长期专注于新兴产业的基金经理。早在2019年的一次访谈中，梁浩就提到“创新是未来企业获得超额收益的主要源泉”。在2020年的鹏华基本面大学分享中，梁浩进一步提到“要在追求的国家Beta上进行配置”。从中看到，把握时代的贝塔是鹏华成长投资团队很鲜明的特征。

时代的贝塔不是一成不变的，产业有着自身的周期，每一个阶段“新兴产业”对应的行业也都不同。100多年前，铁路、钢铁、汽车是美国经济的新兴产业，也诞生了洛克菲勒、福特家族、范德比尔特这样的财阀巨头。100多年后的今天，互联网和人工智能是美国经济的新兴产业，也诞生了贝索斯、马斯克、黄仁勋、扎克伯格在内的新贵们。

在中国经济的发展历程中，新老交替的速度更快。城镇化高歌猛进的时代中，煤炭、有色、房地产是当年增长最快的行业。在中产阶级收入崛起的时代中，消费、医疗、服务等是那些年市场最闪亮的明星。在全球制造业分配转移的过程中，以苹果产业链为代表的中国高端制造一度诞生了一大批的十倍股。在电动车对传统能源车进行颠覆的过程中，中国新能源汽车产业链也成长为全球的巨头。

不变的是，梁浩带领下的鹏华成长投资团队，一直在价值发现，去寻找谁是这个时代下最强的贝塔和最具创新精神的企业家。

成长团队中的闫思倩和杨飞，都是在最近几年加入鹏华基金的。他们两人身上，也有鲜明的产业投资特征。

在早年一次访谈中，闫思倩提到对其十几年投资生涯影响最大的一家公司是特斯拉。她亲眼见证了特斯拉从一个许多人不相信的故事，成长为今天全球市值最大的汽车公司，而且是所有传统汽车公司市值的总和。在特斯拉身上，闫思倩看到了成长投资中的非线性之美。

杨飞则是在一开始投资的时候，就聚焦在高景气的产业，之后进一步在景气投资框架升级到今天的时代投资理论，用时代产业的成长穿越宏观周期。他的组合构建也是先从行业角度出发，找到一个超级大的“池塘”，然后从中捕获鲸鱼。在杨飞为未来投资的框架中，我们看到了产业贝塔和个股阿尔法结合的思想。

除了科技产业的投资之外，鹏华基金在其他创新领域的投资也被市场熟知。比如说提起创新药的投资，许多人就会想到鹏华基金的金笑非。早在2022年四季度全市场最悲观的时候，金笑非就看到了创新药的整体性机会，在组合中做了大规模的布局。作为一名没有医药专科背景的基金经理，金笑非却是整个市场对创新药持仓占比较高的主动医药基金经理。

科技创新，成为了许多行业的成长驱动力，也体现在多位鹏华基金经理的投资风格上。他们有着不一样的成长背景和投资方法，但是都在能力圈中寻找科技创新带来的成长。

上一轮科技创新是新能源能够成本持续下降后，对传统能源的替代。基金经理孟昊就是市场最早重仓新能源的基金经理之一，早在2019年三季报中的前十大重仓就出现了电动车和光伏的两大龙头公司，并且对这些优质公司持有了很长时间。

基金经理张宏钧是另一位长期专注在新能源领域的投资者，他的投资方式是“淡化大贝塔，寻找小贝塔和阿尔法”。他认为新能源并不是单一行业，而是一轮技术推动的产业趋势，用更广阔的全行业视角寻找小贝塔和阿尔法。

制造业是一个产能周期和科技创新双轮驱动的行业，基金经理黄奕松提到更倾向于从纯成长角度选取产业发展处于成长中期或者技术变革期的企业，这时候的制造业公司往往处在一个比较好的投资甜蜜点。

另一位制造业出身的基金经理柳黎却有着不同的成长投资风格，他最喜欢的足球战术是“防守反击”，也成为了他的选股方式。柳黎擅长找到一些能够防守（具有价值安全垫），但同时又能进攻（成长性得到改善）的公司。

电子研究员出身的基金经理王璐，一直是一名科技爱好者。她曾经在鹏华基本面投资读书会中推荐了《浪潮之巅》和《数字之美》这两本书。她也是科技硬件的投资专家，抓住了过去一年半导体产业的向上周期，并且在周期低点主动做了左侧布局。

创新的风险是不确定性，从而带来净值的高波动。然而，创新独有的非线性增长之美，会带来十倍股的快速业绩兑现，是成长投资中永恒的魅力。

AI正在改造这个世界

过去20年全球科技产业有三个最大的产业趋势，移动互联网、云服务SaaS、新能源汽车，每一个产业趋势都是对旧世界的重塑，也带来了万亿美金市值的龙头公司。这一轮的AI产业趋势，正在改造每一个人的生活方式，或许是未来10年最重要的技术创新。

早在2023年三季度，闫思倩便开始调整投资组合，明确将AI人工智能、机器人、智能驾驶等作为组合的核心持仓。在2024年底，闫思倩更是明确表示，AI时代科技股将成为“全民共识”。在近期的一次分享中，她再一次提到 “DeepSeek奇袭让全球算力平权，开启AI+时代。从云端到端侧眼镜手机，从B端到C端，工业到消费、到医疗、到智驾，从科技巨头投资到街边店接入DeepSeek，AI+百花齐放。”从产业机会看，闫思倩认为“人工智能的核心领域是机器人”。今年大概率会成为机器人的元年，万亿空间刚起步。未来物理世界最大变化是人类和机器人的共存。

杨飞也早在鹏华创新驱动混合2023年一季报中，就表达了他对AI产业链的布局。在最近的一次交流中，杨飞提到“2025年的科技投资已经逐步进入到AI应用的阶段。全面应用的奇点一旦出现，这个阶段未来无论从暴发性还是持久性上都将远超从前。”杨飞观点鲜明的表示“组合未来相当长时间将All In AI应用”。从节奏上看，杨飞认为C端应用落地速度大概率快于B端，方向主要集中在电子半导体、消费电子、机械和汽车等领域。

除了科技领域，近期一大批医疗公司都在接入DeepSeek。金笑非认为，AI+医疗的最终呈现形态，大致可分为对现有产品的提升或对现有服务模式的提升。产品上，通过接入AI应用，能够对创新药或者创新医疗器械带来技术突破。医疗服务上，AI应用不仅能提高医疗服务效率，也能拓展医疗服务的应用场景。由于中国有着庞大的人口和高效的信息化，未来可能会出现AI医疗领域的巨头公司。

展望2025的A股市场，泛科技很大概率成为今年投资的“胜负手”。鹏华基金科技军团的多位基金经理也表达了对科技产业的个人展望。我们也给大家罗列一些核心要点：

孟昊：“2025年，科技存在结构性牛市土壤。DeepSeek对AI投资的影响巨大，降本、开源为国内AI应用带来了巨大想象，而本地化部署也带来了手机、电脑的加速更换以及部署实施过程中相关软件和数据库的投资机会。我们认为DeepSeek本身激发的民族自信情绪，会极大加强行情的演绎，极有可能会形成科技尤其是AI应用的结构性牛市。”

柳黎：“新的一年重视以下三类投资机会。第一是依然低估、股东回报丰厚特别是出现积极变化的央国企，第二是在跨行业的出海制造业中持续挖掘个股机会，第三是聚焦 AI、投资算力中有增量变化的环节和应用中从 1 到 N 的场景。”

黄奕松：“总体我们看好三个结构性主线，第一个方向是通过市场化拉力下兑现自然高速成长的行业，成长性稀缺，估值可以进一步恢复到和成长性相匹配的水平；第二个方向是满足产业结构转型和科技自立自强的迫切需要，在政策推力下脱颖而出的行业，这些行业估值扩张的能力强；第三个方向是竞争格局清晰的稳健类资产，确定性强，可以作为组合压舱石，同时可以期待一个经济好转带来的向上期权。”

张宏钧：“在经历了漫长的市场和产业的双重出清后，这些优秀的公司，或许正酝酿新一轮机会。我们把这种机会，叫做“再中国化”，也许未来的国际局势仍然并不明朗，但具备扎实内功和全球视野的公司，是引领产业进步的火种。”

王璐：“AI带来的产业变革正在发生，以英伟达为代表的硬件产业链高速成长，驱动全球科技产业周期触底反转。同时随着美国大选落地，外部环境的不确定性也将促使国产替代的步伐加快。”

从鹏华科技军团的基金经理近期观点中，我们看到一个全新的未来世界。人工智能会成为每一个人私人助理，会打开全新的需求，大大提高我们的生活质量和效率。未来，几乎每一个行业都会被AI所改造。

主被动融合的科技投资共同体

鹏华基金的科技投资共同体，不仅包含了多个主动权益产品，还有Ashares的ETF供应商，为不同需求的投资者提供相对应的产品解决方案。

在科技赛道的宽基类产品上，鹏华基金为投资者提供了科创综指ETF和科创100ETF两大选择。科创综指ETF覆盖了科创板中超过560家公司，市值覆盖度更全，行业分布也更均衡。科创100ETF选取了科创板中市值较大的前100家公司，行业和市值分布会更偏向龙头企业。

简单来说，科创综指和科创100，类似于纳斯达克和纳斯达克100之间的区别，前者包含了超过3500只股票，后者仅包含了剔除金融股后市值最大的100只股票。如果想获得更均衡回报的投资者，可以选择鹏华的科创综指ETF。对于希望更集中投资科创龙头公司的投资者，可以选择鹏华的科创100ETF。

除了宽基类产品外，鹏华Ashares的ETF产品线还包括细分赛道的鹏华大数据ETF、鹏华半导体ETF，以及跨市场的鹏华港股科技ETF等。AI的产业趋势中，对应不同的上下游环节，其受益的阶段也不一样。对于依然看好硬件算力的投资者，可以直接布局鹏华半导体ETF。而对于看好应用层面的投资者，可以通过鹏华大数据ETF实现。甚至对AI引发的互联网价值重估，也可以用鹏华港股科技ETF做投资。