【建投观察】政策拍卖重构“油用大豆”高榨利向豆一价格的传导链

CFC商品策略研究 · 农业 · 23 小时前

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作者 | 中信建投期货研究发展部田亚雄

期货交易咨询从业信息：Z0012209

本报告完成时间 | 2025年02月24日

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A-M价差的收敛（多A-空M）

南方26万吨+东北68万吨储备投放，短期填补阶段性油用缺口，核心驱动在于进口大豆压榨利润回升至200元/吨，暗示国产豆性价比凸显，并一度驱动了东北的头部大豆压榨厂进入国产大豆购销，并形成国产大豆加速去库的预期大增，此外在黑龙江高悬的40万吨国产大豆库存或被消耗殆尽，进而引发豆一反弹。

豆一长周期的相对过剩难以逆转，2000万吨的年度产出或将常态化+充裕的种植者补贴暗示该产业的种植面积-利润的敏感度降低，以上内容将限制其基本面的长期反转，现货方面，2月24日，蛋白39-39.9%收购价格3900元/吨（符合期货交割标准，但北安贴水基准地45元每吨）。

反弹高度预估

边际上豆一的反弹高度以利润最好的下游（油用）作为合理的观测点，目前东北非转大豆压榨，出油率16.5%（浸出压榨）,出粕率79%，非转油粕均较之于转基因油粕无明显溢价，哈尔滨目前四级豆油8670元每吨，豆粕3870元每吨。以榨利归零讨论，国产大豆上行的边际大致在4300元每吨（对比黑龙江国产大豆现货价格3900元每吨，且期货盘面交割），但以此锚定豆一05估值是不合适的，远期豆粕基差承压，以此作为暗示以此为主线的定价只能作为短期逻辑，且月间结构也应呈现逐级下探。