主要观点总结
资本市场对创新药的融资功能正在恢复，创新药企业百利天恒发布定增预案，拟筹集资金用于研发和创新药的研发。在政策和资本市场的支持下，其他创新医药公司也开始展开资本运作，希望通过融资加快核心技术的研发和商业化进程。行业正在经历一个周期性转变，由“泛泛创新”转向“精品创新”，资本市场更倾向于支持具备核心技术壁垒、差异化创新路径和商业化前景的企业。
关键观点总结
关键观点1: 资本市场对创新药企融资功能的恢复
这是政策支持、行业周期调整及企业战略转型共同作用的结果，标志着行业正从“资本寒冬”向“结构性复苏”过渡。
关键观点2: 百利天恒的定增预案和资金用途
百利天恒发布定增预案，拟发行不超过2005万股，募集资金用于创新药研发项目，包括ADC药物研发、多抗研发以及核药研发等三大平台。定增资金将加速核心平台技术迭代，缩短研发周期，抢占市场先机。
关键观点3: 资本市场的支持及创新药的融资情况
资本市场正通过深化改革持续强化对于创新药企的融资支撑功能。政策红利和市场筛选的双重作用下，中国医药创新也正在从“泛泛创新”转向“精品创新”，具备突破性技术、科学化管理和商业化能力的创新药企将在资本市场的理性审视中脱颖而出。
正文
在政策支持下，资本市场对于拥有硬核创新能力的上市创新药企的融资功能正在加速恢复。
日前，百利天恒发布定增预案，其拟向特定对象发行不超过2005万股，募集资金总额不超过39亿元（含）。扣除发行费用后，百利天恒将此次募资全部用于创新药研发项目，推进公司生物创新药产品管线研发进程。![]()
开年以来，在百利天恒之前，迪哲医药已经披露定增预案，海思科也于上月抛出定增计划。行业观点认为，资本市场对创新药企融资功能的恢复，是政策支持、行业周期调整及企业战略转型共同作用的结果，标志着行业正从“资本寒冬”向“结构性复苏”过渡。根据公告，百利天恒此次拟向不超过三十五名（含）特定投资者，发行股票数量不超过2005万股（含本数），募集资金不超过39亿元，扣除发行费用后将全部用于创新药研发项目。百利天恒明确，募集资金将重点投向ADC药物研发HIRE-ADC平台、创新药多抗GNC平台、核药研发HIRE-ARC平台三大创新药研发平台。具体包括推进EGFR×HER3双抗ADC 药物BL-B01D1等6款核心管线的临床试验、加速四特异性抗体GNC-038、多抗GNC-077的临床研究，以及启动BL-ARC001、BL-ARC002等放射性偶联药物的开发等。作为创新药龙头，百利天恒股权一直以来较为集中，经过此次定增，其实控人朱义持股比例将由74.35%降至70.81%，并不会导致上市公司控制权发生变化。百利天恒预计，通过本次募投项目的实施，公司将加快创新药物的研发进程，拓展自身在研产品布局的深度和广度，为实现更多产品的商业化奠定坚实基础。根据业绩快报，百利天恒在2024年实现营业总收入58.23亿元，同比增长936.31%；营业利润39.94亿元，利润总额39.93亿元，归属于母公司所有者的净利润达36.58亿元，较上年同期增加44.38亿元。![]()
可以看到，百利天恒2024 年度营业总收入较上年同期大幅增加，实现扭亏为盈，这主要系其收到核心产品 BL-B01D1（EGFR×HER3 双抗ADC）的海外合作伙伴百时美施贵宝（BMS）基于合作协议支付的 8 亿美元不可撤销、不可抵扣首付款所致。这次合作创造了中国ADC出海史上的两个“第一”：其中一个是“首付款金额第一大”，百利天恒此次交易首付款高达8亿美元，是2023年公开披露的ADC出海交易首付款之和的两倍；另一个是“ADC双抗出海第一单”，此前的ADC出海交易皆围绕单抗ADC分子和平台技术，百利天恒的此次交易实现了ADC双抗出海零的突破。百利天恒账上可谓资金充裕，但其依然选择于A股、港股双平台募资，这样看似矛盾的资本运作背后其实体现出来的是中国创新药企在全球化竞争格局中的生存法则与战略思维。作为聚焦抗肿瘤药物的创新药企，百利天恒的核心管线ADC、多特异性抗体等研发均处于临床关键阶段。基于创新药研发的“烧钱”属性与时间窗口的紧迫性，不得不让百利天恒选择定增资金用于加速核心平台技术迭代，缩短研发周期，抢占市场先机。![]()
与此同时，尽管8亿美元首付款缓解了百利天恒的短期资金压力，但与BMS合作的后续里程碑付款（最高71亿美元）存在不确定性，且需分摊全球开发成本。而定增募资可优化资本结构，降低财务杠杆，为可能的研发失败或市场风险预留缓冲空间。业内观点认为，在筹划赴港上市后，百利天恒再抛出定增计划或许是希望抓住难得的再融资机会，与未来的港股融资形成协同。通过扩大资本储备，百利天恒可在技术并购、产能扩张、全球临床开发、海外团队建设及潜在并购等领域掌握主动权，是抢占全球竞争制高点的关键一步。在我国创新驱动发展战略以及“健康中国”建设双轮推动下，资本市场正通过深化改革持续强化对于创新药企的融资支撑功能。2024年6月，证监会在《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》中明确，优化科创板上市公司股债融资制度；建立健全开展关键核心技术攻关的“硬科技”企业股债融资、并购重组“绿色通道”。在近期答复提案中，证监会也再度明确将积极支持符合条件的科技型企业在资本市场融资，积极推动符合条件的企业通过科创债获得资金融通。伴随多层次资本市场体系精准对接创新药企全生命周期融资需求，今年以来多家药企也推出了定增预案。2月28日，海思科率先披露2025年度向特定对象发行A股股票预案，其拟定增募资不超13.65亿元，投向新药研发项目以及补充流动资金，其中新药研发项目将依托公司的小分子创新药研发平台展开。该项目针对代谢、呼吸系统、麻醉、自身免疫、镇痛和肿瘤止吐等细分特色专科领域。3月10日，迪哲医药与百利天恒前后脚披露了向特定对象发行股票募集说明书注册稿，其定增募资事项已于1月26日注册生效。据悉，迪哲医药此番募资将主要用于新药研发（10.42亿元）、国际化产业化（6.07亿元）及补充流动资金（2亿元）。此前，迪哲医药考虑实际情况原定募资26.08亿元，后因市场环境及监管要求下调至18.48亿元。![]()
分析迪哲医药的募资动因，最主要是创新产品商业化进程加速。目前，迪哲医药的核心产品舒沃替尼（EGFR抑制剂）和戈利昔替尼（JAK1抑制剂）已经在中国上市并纳入最新版国家医保目录；戈利昔替尼（JAK1抑制剂）进入美国关键临床阶段，亟须资金进一步推动其全球临床试验及商业化。值得一提的是，包括百利天恒在内的三家创新药企的募投项目均包括新药研发，显示出资本市场对于创新产品的肯定。而缺少核心创新产品管线，也让部分药企的募资进展频频折戟。2月25日，联环药业发布公告称，公司决定终止以简易程序向特定对象发行股票事项。原定募资额为不超3亿元。联环药业表示这是综合考虑当前市场情况，结合公司实际情况及公司发展规划等诸多因素，为维护公司及全体股东利益，经与相关各方充分沟通及审慎分析而作出的决定。更早之前，2024年7月，基于发行对象控股股东的发展策略、实际情况等原因，百花医药公告，决定终止向特定对象发行股票事项。该定增事项于2021年5月开始推进，终止前已通过上交所审核，尚需中国证监会批准方可实施。业内有观点认为，这些案例折射出资本市场对于医药企业的价值研判逻辑已然发生深刻转变。在政策的大力支持下，具备核心技术壁垒、差异化创新路径和清晰商业化前景的企业将更容易获得资本青睐。当前，在政策红利和市场筛选的双重作用下，中国医药创新也正在从“泛泛创新”转向“精品创新”，唯有真正具备突破性技术、科学化管理和商业化能力的创新药企，才能在资本市场的理性审视中脱颖而出。![]()
