消费将是美国经济第一只滑落的靴子（未删减版）

上周，美国劳工部统计局（BLS）发布了一系列新的数据，显示美国通胀率正在进一步下降。

美国10月份消费者价格指数（CPI）保持不变，低于8月份的0.6%和9月份的0.4%。整体CPI目前年率为3.2%，低于上月的3.7%。剔除食品和能源的核心CPI上涨0.2%，此前两个月各上涨0.3%。目前年率为4.0%，略低于上月的4.1%。
美国生产者价格指数继9月份上涨0.4%之后，10月份下降0.5%。这是自2020 年 4月下降1.2% 以来的最大降幅。按年率计算，PPI指数上涨1.3%。
美国进口价格9月份上涨0.4%，10月份下降了0.8%。按年率下降了2.0%。出口价格9月上涨0.5%，10月份下降了1.1%。按年率下降了4.9%。

通胀率下降是个好消息。但是，如果认为商店货架上的价格正在下降，那就太天真了。残酷的现实是，价格继续上涨，但涨幅较之前变慢了。

图1：美国通胀率下跌，物价依然在上涨

2023年10月美国CPI指数为307.7，高于去年同期的298.0和2018年同期的252.9。美国所有商品和服务的整体价格水平比去年同期小幅上涨了3.2%。然而，过去五年的累计价格上涨幅度达到21.7%。食品项CPI指数目前为325.7，同比上涨13.4%。对比2018年同期的239.5，五年累计上涨36.0%。

到目前为止，在稳健的就业市场的支持下，美国的消费一直保持良好。然而，这种情况正在开始改变。本月早些时候，BLS报告称，10 月份的就业增长为 15.0万人，比 9 月份的29.7万和去年10 月的32.4万大幅腰斩。

美国消费者在创纪录水平的债务重压下苦苦挣扎：

家庭债务总额：17.3万亿美元
汽车贷款：1.6万亿美元
信用卡债务：1.1万亿美元

还有更糟糕的！三年多前美国政府实施新冠纾困法案，其中一项是暂停学生贷款人每月还款付息的义务。这一法案已到期结束，借贷人从上个月开始要重新支付利息。这个影响有多大？据美联储统计，截至去年年底，美国共有4350万人背负学生贷款，占人口总数的13%。贷款余额合计1.7万亿美元。

美国消费者的财务状况因利率大幅上升而恶化：

信用卡余额利息：20-25%
二手车贷款利息： 10-14%
新车贷款：8-10%

如果美国经济进入软着陆，由于失业率上升和债务负担增加，消费者支出将减少。即使美联储成功地将通胀率降至2%，目前的支出水平在高物价下也无法持续。

零售业表现整体落后于美国股市

股市对美国零售业亮出了黄灯：截至周一，标普500指数今年迄今上涨了18.7%，而标普消费必需品精选行业指数下跌了6.8%。

图2：消费必需品指数大幅落后于标普500指数

去年走势完全相反。标普大幅走低，消费必需品指数基本持平。当时美国消费者手上钱还比较多，利率还没全面涨起来，他们的债务负担也没现在这么高。

图3：去年走势与今年正好相反。

消费必需品是人们日常使用的商品和服务（如食品、服装或其他个人产品）。标普行业指数目前由38家公司组成。从沃尔玛（Walmart）、塔吉特（Target）、美元折扣店（Dollar General）、巴斯（Bath Body Works）到麦当劳（McDonald's），这是消费行业上市公司今年的表现都低于标普指数。

上周四，沃尔玛公布的第三季度收益超出了华尔街的预期。然而，在看到消费者支出疲软后，它对第四季度的前景持谨慎态度。投资者被吓坏了，该公司股价当日暴跌了8%。

图4：美国零售商上市公司今年整体表现不佳

聚焦消费必需品的衍生品交易机会

在我看来，美国零售商在今年圣诞季面临着巨大的压力。如果销售无法维持增长，股价可能会暴跌。大型科技公司可以靠投资者乐观情绪推高价格，而零售商股票则更接地气。同店销售和利润率这些基本面指标很重要。讲故事没用。

美国零售商面临的强劲阻力源于消费者支出的潜在下降。我对消费者支出持负面看法的理由如下：

在生活成本飙升时，受到每月预算开支制约的消费者会降低消费。这可能意味着从高端品牌降级为商店品牌，或推迟大件商品的购买。
抵押贷款、汽车贷款、信用卡账单等每月还款额增加，将减少消费者可用于其他支出的可支配收入。
高利率导致浮动利率贷款（如信用卡余额）还款付息的费用飙升。当消费者用尽了信用额度后，消费将终止。
一旦美国失业率上升，消费削减将加速进行。

本周的“黑色星期五”（11 月24 日）和下周的“网络星期一”（11 月27 日）可能是美国零售商的成败关键时刻。一旦销售数据公开发布，行业股票可能会大幅上涨或下跌。

图5：如此火爆的“黑五”抢购场景今年还会重现吗？

对美国消费前景持悲观预期的朋友可以考虑必需品指数期货空头头寸。芝商所的迷你标普消费必需品行业指数期货（XAP）合约价值为100 美元 x指数值。以周五收盘价 700.10 计算，每份 12 月合约（XAPZ3）价值70,010 美元。最低保证金为2,750 美元/合约。

消费行业龙头股沃尔玛（Walmart）、塔吉特（Target）、美元折扣店（Dollar General）和巴斯（Bath Body Works）的个股期权是另一种选择。下周五到期的看跌期权价格将在这些零售商公布预估销售数据后剧烈波动。远月合约可选12月29日到期的看跌期权，它们将对整个圣诞季的销售业绩作出响应。

图6：开心的美国消费者：买到就是赚到！

祝您交易愉快。

华尔街农夫

2023年11月21日

写于美国伊利诺伊州格林郡山景乡儒勒∙凡尔纳山庄

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【作者介绍：黄劲文 Jim W. Huang，美籍华人，美国注册金融分析师 CFA，芝加哥大学MBA。师从诺贝尔经济学家尤金法马教授完成期货市场流动性实证研究论文。美国金融市场20多年投资经验。历任芝商所集团战略规划总监（10年）和芝华数据CEO（10年），现为芝商所特聘市场评论员。作者联系方式：微信号 jimwenhuang】