消失的同业存款，下滑的大行融出——12月金融数据解读

2024年12月新增人民币贷款9900亿元，同比少增1800亿元，信贷余额增速下滑至7.6%；新增社会融资规模2.86万亿，同比多增9181亿元，社融存量增速由7.8%小幅抬升至8%；M2同比由7.1%小幅抬升至7.3%，M1增速由-3.7%继续修复至-1.4%。整体来看，12月居民部门中长贷有所修复，企业部门融资需求相对偏弱，票据发力较为有限；社融方面，政府债券供给及企业债券支持下，社融增速维稳。存款方面，M1环比新增明显强于季节性，同比降幅继续大幅收窄，非银存款明显少增拖累M2。

12月同业存款明显外流，压力主要集中在大行，或主要受同业活期存款定价整改影响。12月非银活期存款大幅外流3.2万亿，拆分结构来看，其中四大行同业存款外流规模在3.4万亿附近，负债缺口压力明显放大。目前银行总体非银存款规模在29万亿附近，其中四大行占比47%，考虑到流失部分基本集中在大行，或主要体现为2024年年末同业活期定价整改过渡期结束的外溢影响。

从机构融出行为变化可以发现，监管影响或主要体现在岁末年初，负债外流后对应资产端大行融出明显下滑。观察机构融出数据可以发现，同业活期等监管过渡期在年末，部分同业资金外流或集中在临近跨年时点（12月最后一周），从而跨年后大行融出明显下滑，大行日度净融出规模由2024年12月24日的4.75万亿的阶段性高点水平下滑至1月14日的2.55亿元。另一方面，在资金价格相对偏紧的情况下，货基与理财融出由年末的1.17万亿附近攀升至2.63万亿的季节性高位，资金分层压缩至同期低位。

后续同业定期存款可提前支取部分陆续到期，新规要求下，或不满足“限制资产”的考核要求，仍面临一定的外流压力，关注监管动向及银行操作。

货基：或有3.2万亿的可提前支取部分需要考虑资产重配置。2024年三季报的大类资产配置数据显示，货币基金同业存款规模在6.1万亿，占总资产比重接近44%。13只重要货基活期存款规模4719亿元，定期存款规模7234亿元，按照类似的比例进行匡算（活期存款约占37%），其中同业活期规模或在2.3万亿，同业定期存款规模或在3.8万亿。按照10%的“限制资产”的上限进行推算，或有3.2万亿的可提前支取部分需要考虑资产重配置（不考虑准备金对冲可提前支取部分的利息损失情况），关注后续监管整改推进情况。

银行理财：或有2.2万亿的可提前支取部分考虑重配置。根据2024年半年报数据，理财配置现金及银行存款的规模占25%（理财规模28万亿，存款规模或在7万亿），若按照活期占比30%的比重推算，定期存款规模5万亿，或也受到10%的“限制资产”的考核限制，预计接近2.2万亿的可提前支取的定期存款需要重配置，理财对于短债及存单等品种的配置或也有所增强。

整体来看，同业存款外流造成大行负债缺口压力明显放大，在有缺口的阶段，央行相对不积极的操作可以更好对收益率偏低“进行表态”。（1）银行方面：同业活期存款外流后，同业负债或更大程度依赖存单，关注各大行年初备案额度情况。（2）央行方面：此前，在《“防空转”与“稳汇率”诉求增强——2024Q4货政例会点评》的解读中我们已经提示，收益率下行至低位，央行关注“空转”等风险，叠加汇率压力偏大，资金面或是易紧难松。本周政府债券供给压力有限，且面临MLF、税期等多重扰动，或是央行通过资金进行表态的较好的窗口。不过整体从基调来看，“适度宽松”、货币财政协同发力等目标仍是主线，后续政府债券供给放量后，央行大概率投放流动性进行支持，且不排除通过降准对冲跨春节及今年供给前置的可能，若不降准或也将通过买断式逆回购进行支持，资金价格进一步收敛的风险或有限。

12月居民短贷接近去年同期，地产成交带动中长期贷款继续修复。（1）12月居民短期贷款增加588亿元，接近去年同期，较11月有明显修复。（2）12月居民中长期信贷新增3000亿元，同比多增1538亿元，接近2019至2023年的历史均值。12月30大中城市商品房成交面积继续修复，同比增速为19.76%（上月为19.83%）。市场成交情绪有所修复，新房、二手房成交依旧偏强，带动居民部门中长期贷款同比较上月继续修复。

企业中长期贷款明显少增，增速延续滑落。在去年企业中长期贷款表现偏强的基础上，12月企业中长期贷款仅新增400亿元，同比少增8212亿元，也是2019年以来的季节性低位水平。从融资周期来看，企业中长期贷款增速由12.21%下降至11.18%。

表内票据小幅冲刺，企业短贷处于年末“淡季”。四季度为企业短贷的“小月”，12月当月企业短贷减少200亿元，高于季节性水平（2019年至2023年均值为1033亿元）；票据“补位”年末小幅冲刺，当月票据融资增加4500亿元，同比多增3003亿元，为季节性偏高水平。

11月政府债券政府债券统计时点或有顺延，对12月社融形成明显支撑。11月政府债券发行高峰，但与社融统计口径或有时点错位，11月政府债券新增小于实际发行的情况下，统计时点顺延导致12月当月明显高于去年同期（11月按照wind口径统计的政府债券净融资规模分别为1.83万亿、1.14万亿，社融口径对应的政府债券新增分别为1.31万亿、1.76万亿）。往后看，1月政府债券净融资规模在3800亿元附近，若考虑置换债加速发行，净融资规模有望上行至8000亿元。

债贷跷跷板效应较为明显，企业债券发行高于去年同期，表外票据小幅同比多增。12月收益率进入快速下行阶段，企业债贷跷跷板效应依旧较为明显，企业债券当月新增-159亿元，明显高于去年同期水平，对社融形成一定小幅支撑。此外，12月未贴现票据减少1332亿元，表外票据向表内转化。

M1同比增速继续修复。12月M1增速由-3.7%修复至-1.4%，其中活期存款拉动率由-5.77%上行至-3.55%。从环比新增来看，M1当月增加2万亿，较2019年至2023年季节性均值多增1.2万亿；其中M1-M0新增1.6万亿，活期存款继续加速流入。

同业存款定价倡议发布拖累非银存款，企业存款与居民存款实现多增，M2同比增速小幅回升。分部门来看，或受同业存款降价等因素影响，12月非银存款减少31700亿元，同比少增26374亿元；企业存款增加18057亿元，同比多增14892亿元；居民存款增加21900亿元，同比多增2120亿元。增速方面，M2同比增速由7.1%小幅回升至7.3%。

具体内容详见华创证券研究所1月15日发布的报告《消失的同业存款，下滑的大行融出——12月金融数据解读》

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