港股买了2000多亿

昨天，我们提到不可低估America First Investment Policy的影响，结果美股开盘后，中概股血崩，因为昨晚相当于政策发布后，美股的第一个交易日，所以不管怎么说，在外资看来，确实兹事体大。

昨晚纳斯达克中国金龙指数，跌超5%，其中阿里跌超10%，拼多多跌近9%，京东和腾讯都是跌7%以上，历史上看，都是极其惨烈的一天。

理论上来讲，昨晚美股的中概股走成那样了，今天应该拉一坨大的才对，但恒生科技开盘跌了4%多，结果盘中拉红，最后也就只跌了1.5%而已，而A股这边，则全天都比较亢奋，即使尾盘跳水，主要股指的跌幅也都在1%附近，远远好于隔夜美股的中概表现。

如果要给今天的A股港股的韧性打个分的话，满分100分，至少能得95分，强的让人感到陌生了。

我们往大了看，今天市场没崩的主要原因，我觉得是在于强大的、看起来似乎无穷无尽的南向买入资金——今天，南向净买入超过220亿，这相当于过往三个交易日净买入之和，也是2021年初以后，南向净买入第二大的交易日，仅次于一周之前，2月18日的224亿，而算上今天的220亿，南下今年2个月不到就累计买入港股突破2000亿了，很残暴。

这里，220亿的资金里，有90亿，买入了开盘就大跌的阿里和腾讯。

于是，在南向资金的强力买盘下，资金承接住了外资在港股的卖盘，在港股开盘一个半小时后，就把一度跌超4%的恒生科技给拉红了，奠定了今天全天，A股和港股投资者的信心。

周六的时候，在星球，我就根据港股、外资等的资金流向，码了很长的一篇文章，核心的落脚点之一，就是得看到这一轮，港股，在南向资金和外资之间，进行的快速的筹码交换，我把完整版的放在本文最后，可以扫码。

时至今日，我个人觉得，宣布我们已经拿下，或者保守点说，正在接近拿下港股的定价权，问题不大了。

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写到这里，肯定还没完，还是给大家补充一些增量的信息，谈谈这轮拿下港股定价权的市场背景和机构行为。

“过去三个月，港股大幅上涨，而A股的主要宽基股指仅为温和上涨，A/H股回报差距扩大至15%，导致原本稳定的AH估值溢价，从34%缩至14%，处于历史的99%分位，也就是历史的极致区位，所以，后续A股大概率会相对跑赢H股，反向扩大AH溢价，到历史均值水平。”

高盛的这个推理逻辑没问题，但我个人觉得，他的结论，不一定对，核心在于，他没有搞清楚，这一轮AH溢价缩窄的真正底层逻辑，或者最大资金买盘的逻辑，用前朝的尺子，可能已经无法刻画当下的形势了。

今天和一家理财子的多资产负责人聊天，Ta也问起来，为何年初以来，港股那边流入了1700多亿的资金（截至上周五），这钱都是从哪里来的？

我说，很简单，我们把目光放大一点，就会看到一轮大的趋势——年初以来，特别是春节以来，机构大量赎回宽基ETF，赎回规模在1000亿以上，而这里的大量资金，伴随其他增量资金一起，南向，买入了港股的个股，注意，是港股的个股，而非港股相关的ETF，事实上，年初以来，港股相关的ETF，也是被大额赎回的。

那么，这些南向资金，买了什么呢？

截至上周五的1700亿里，接近700亿买了信息技术（互联网公司、半导体公司等），超过700亿买了金融、能源、电信、公用事业（四大行、中海油、三大运营商这些），还有接近300多亿买了可选消费（阿里、美团、京东在这里）。

你把上面三大类资产，再归纳一下，其实就是两大类资产：

1、比A股股息率更高的红利资产（金融、能源、电信、公用事业）；

2、A股没有的，只在港股上市的互联网巨头。

于是，年初以来这轮大的资金切换，你可以转换为：

千亿级别的资金，从A股的宽基指数流出，买入了A股没有的，高股息（更高的）和互联网巨头。

这一方面导致A股的宽基持续失血，年初以来依然没有赚钱效应，上证指数、沪深300年初以来的收益依然为负；另一方面，助推了港股大科技的起飞，也使得诸如港股的银行板块，年初以来，跑赢了A股的银行板块，接近10个点。

所以，除非港股扣除红利税后的股息率低于了A股，又或者互联网巨头回到A股上市了，否则，这可能是一次根本性的AH溢价收窄的过程。

那么，哪类大资金最有动力做这种迁移？

显然，保险资金有非常大的动力，去做这个事——去年年底以来，保险有三个配置港股的动力：

1、12月利率继续断崖式下行，30年国债一把冲破2%，险资急需继续配置高股息资产，显然港股性价比优于A股；

2、去年年底，监管宣布偿二代过渡期延期，使得险资的投资端，特别是权益投资端，得到实质性松绑，可以加速布局OCI账户的投资（注意，这里只能买个股，不能买ETF）；

3、在年初以来的A股科技浪潮中，炒作的板块，无法容纳险资庞大的资金，而短期100倍以上市盈率的科创板等，也不符合险资长期投资的理念，这时候，估值合理、体量巨大、政策松绑的港股互联网大科技，成为了险资在科技方向的最佳配置标的。

而以上三个动力，其实又源自两个周期。

第一个周期，是宏观层面的低利率周期；

第二个周期，是政策层面的互联网政策松绑周期。

两个周期共振，催化了险资等大资金的配置主线，也引导着资金的流向，及市场风格的变化，并最终演化为南向夺取港股定价权的宏大叙事，如果缺少其中任意一个周期，可能结果都会很不同。

这更像被时代的滚滚洪流推着往前走，具有更强的终局确定性，而非2021年那轮，用大喇叭喊出的跨过香江去。

当然，以上除了具体数字外，包含了很多的猜测，能力有限，说的不对的，大家姑且当笑话听听吧。

反正在具体投资端，我个人会根据上述的趋势，今年坚持把港股红利和港股大科技的哑铃型结构，作为配置的底仓之一，会这么说，也会这么做。

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今天就补充一下债券的事儿吧，以及跟投的建议。

1、债券，一波N折。

今天债市的段子如下，描述债市投资者，从开盘到下午三点的心情变化。

三点之后的没更新，如果更新的话就是：妈的，又买少了。

全天，10年和30年，下行了近乎4bps，但过程颇为戏剧性。

短期来看，还是看三个东西：

第一，资金面，央妈是否继续保持净投放，此前已经连续三天净投放了；

第二，对应的银行存单收益率，下午来看，大行存单的一级发行有降价的趋势了；

第三，股市，如果股市保持这两天的韧劲，而上述两个因素没有明显好转的话，债市继续震荡的可能性会更大。

下图，我们昨天说，昨天那样的跌幅，就是触底的信号了，后续，可以寻找更舒适的右侧介入区间了。

2、跟投建议。

纯纯的债，开始积极寻找右侧介入机会，说不定就在这周；

表韭量化，A股仍然高温，特别是结构性高温明显，行业ETF昨天继续大幅净流入，而宽基ETF继续流出100多亿，市场极致的结构化行情仍在继续，我们还是保持一份清醒，在配置的过程中，尽量保持风格的均衡，享受股市估值中枢的上移就行。

表韭全球，今晚比特币崩了，可能会对全球资产产生连锁反应，保持积极关注。

就聊这么多。

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求赞、在看。

最上面说的，对港股和外资的资金流分析，全文近3000字，在星球里，大家想看的，扫码进吧。