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面对外部不利环境及行业趋势变化，公司三季度中国区业务有所承压，Q3收入/利润同比+10.4%/+1.6%，利润受客户结构和BF生产影响低于此前预期。但公司积极调整客户结构应对渠道分流变化，叠加提振内需大背景下预计中国区收入逐季改善。海外延续亮眼表现，在手订单充沛，BF整合持续推进，生产管理改善后期待利润修复。
Q3收入/利润同比+10.4%/+1.6%。公司发布2024年第三季度报告，24年前三季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润30.48/2.40/2.36亿，同比+21.8%/+29.5%/+28.1%。其中24Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润10.58/0.85/0.82亿，同比+10.4%/+1.6%/-4.6%，低于此前预期。
中国区环比放缓，海外延续高增。分区域看，公司Q3收入环比放缓主要系中国区部分传统客户经营调整及新零售客户需求传导滞后所致，公司仍在积极调整客户结构应对行业趋势变化，在大客户及高价值客户内部份额依然稳定。海外市场三季度延续高增，其中欧洲三季度延续稳健增长，新增利洁时软糖项目合作落地。亚太维持亮眼增长，北美出口和BF均实现较快增长。
客户结构变化导致毛利率波动，管理费用率提升，BF减亏仍在推进。公司24Q3毛利率-1.65pcts至29.6%，与毛利率较高的中国区收入占比下降及BF生产管理仍需改善有关。公司24Q3销售费用率/管理费用率分别-0.14/+1.03pcts至7.3%/9.4%，主要系团队优化及第三方服务费用等一次性影响。受可转债利息、外部借款利息和汇兑损益影响，财务费用由1636万增加至2757万。综上，公司24Q3净利率-0.7pct至8.1%。
投资建议：收入保持信心，期待盈利修复。面对外部不利环境及行业趋势变化，公司三季度中国区业务有所承压，但公司积极调整客户结构应对渠道分流变化，叠加提振内需大背景下预计中国区收入逐季改善。海外延续亮眼表现，在手订单充沛，BF整合持续推进，生产管理改善后期待利润修复。预计24年公司收入仍有望完成股权激励目标，业绩完成有一定压力。
风险提示：需求疲软、阶段性产能过剩、政策变动、成本上涨等
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参考报告
1、《仙乐健康（300791）—出口增长强劲，全年信心仍足》2024-08-12
2、《仙乐健康（300791）—Q4+Q1连续高增，关注BF盈利改善》2024-04-22
3、《仙乐健康（300791）—收入提速发展，组织活力全面激发》2023-10-26
4、《仙乐健康（300791）—BF订单延期兑付影响盈利，H2有望提速》2023-08-27
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。投资评级定义
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
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