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天风策略吴开达:耐心制胜——普林格与盈利周期跟踪

天风研究  · 证券  · 1 月前



盘活存量,普林格周期走出非典型复苏,仍需耐心。普林格周期先行指标、同步指标回落,滞后指标回升,5月社融脉冲回升,但社融结构仍然较差、且M1续创新低,PMI回落至收缩区间,内需仍然有待继续改善,后续新一轮货币政策、地产政策仍有空间。


1)判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾,市场底通常领先业绩拐点1-2个季度出现。当经济周期处于普林格阶段2-4时(即同步指标上行阶段),股票均有不错的表现。

2)普林格同步指标是核心,但需要结合先行指标共同判断。首先由于同步指标的拐点落后于指数底部,并且仅依靠同步指标,需要更长的时间来验证(至少还需要1-2个月的回升才能确认低点),对市场判断会出现偏误。因此,我们认为结合先行指标来判断,对于经济底部的判断会提高前瞻性。突破寻底期的关键在于M1回升的持续性,居民中长贷才是更加核心的指标。居民中长贷顶部往往领先企业中长贷,底部通常比较接近。并且权益市场寻底期时这两项在同比意义上均出现回升。

3)更高频的先行指标要落到资金价格。狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件。资金价格下行至需求回暖期间存在时滞。利率下行至企稳阶段往往出现在普林格阶段1、阶段2,资金价格触底时间往往会同步或早于经济复苏期。

宏观经济景气回升受阻,5月制造业PMI回落至收缩区间,非官方中国PMI继续回升。PMI、非官方PMI分别报49.5%、51.7%,前值50.4%、51.4%。

社融脉冲小幅回升,新增政府债券转正,新增人民币贷款少增走阔。5月M1跌幅走阔,M2回落,社融存量同比回升,超额流动性回落。5月社会融资规模增量为2.07万亿元,比上年同期多5088亿元,结构上,其中新增政府债券转正,新增人民币贷款少增走阔,表外三项转正。贷款结构方面,居民新增短贷少增收窄,新增中长贷少增走阔。企业贷款方面,企业新增中长贷同比少增小幅走阔,企业短贷同比少增收窄,票据同比新增下行,信贷结构仍然较差。

盘活存量,普林格周期走出非典型复苏,仍需耐心。普林格周期先行指标、同步指标回落,滞后指标回升,5月社融脉冲回升,但社融结构仍然较差、且M1续创新低,PMI回落至收缩区间,内需仍然有待继续改善,后续新一轮货币政策、地产政策仍有空间。

风险提示:海外局势演化超预期,通胀持续性超预期,流动性收紧超预期。


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耐心制胜——普林格与盈利周期跟踪
注:文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

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