天风策略吴开达：耐心制胜——普林格与盈利周期跟踪

1）判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾，市场底通常领先业绩拐点1-2个季度出现。当经济周期处于普林格阶段2-4时（即同步指标上行阶段），股票均有不错的表现。

2）普林格同步指标是核心，但需要结合先行指标共同判断。首先由于同步指标的拐点落后于指数底部，并且仅依靠同步指标，需要更长的时间来验证（至少还需要1-2个月的回升才能确认低点），对市场判断会出现偏误。因此，我们认为结合先行指标来判断，对于经济底部的判断会提高前瞻性。突破寻底期的关键在于M1回升的持续性，居民中长贷才是更加核心的指标。居民中长贷顶部往往领先企业中长贷，底部通常比较接近。并且权益市场寻底期时这两项在同比意义上均出现回升。

3）更高频的先行指标要落到资金价格。狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件。资金价格下行至需求回暖期间存在时滞。利率下行至企稳阶段往往出现在普林格阶段1、阶段2，资金价格触底时间往往会同步或早于经济复苏期。

宏观经济景气回升受阻，5月制造业PMI回落至收缩区间，非官方中国PMI继续回升。PMI、非官方PMI分别报49.5%、51.7%，前值50.4%、51.4%。

社融脉冲小幅回升，新增政府债券转正，新增人民币贷款少增走阔。5月M1跌幅走阔，M2回落，社融存量同比回升，超额流动性回落。5月社会融资规模增量为2.07万亿元，比上年同期多5088亿元，结构上，其中新增政府债券转正，新增人民币贷款少增走阔，表外三项转正。贷款结构方面，居民新增短贷少增收窄，新增中长贷少增走阔。企业贷款方面，企业新增中长贷同比少增小幅走阔，企业短贷同比少增收窄，票据同比新增下行，信贷结构仍然较差。

盘活存量，普林格周期走出非典型复苏，仍需耐心。普林格周期先行指标、同步指标回落，滞后指标回升，5月社融脉冲回升，但社融结构仍然较差、且M1续创新低，PMI回落至收缩区间，内需仍然有待继续改善，后续新一轮货币政策、地产政策仍有空间。

风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。