2025年，欧盟、英国等经济体即将实施2%的SAF（可持续航空燃料）强制掺混规定，生物燃料需求有望进一步增长。与此同时，国际航空运输协会（IATA）预测2024年全球SAF产量达到100万吨（13亿升），是2023年的2倍，占全球航空燃料产量的0.3%和全球可再生燃料的11%。不过，IATA同时指出，100万吨的产量仍低于前期150万吨的预期，这主要是由于美国SAF产能增长计划推迟到了2025年上半年。2025年即将到来，SAF强制掺混元年准备开启，植物油又能从中受益几何？
SAF，全称Sustainable Aviation Fuel，指用可持续原料（主要指生物原料）做成的航空燃料。SAF的发展由来已久，自20世纪80年代以来便有初步探索。由于全球航空业的发展，航空运输带来的碳排放问题也引起市场关注，IEA预计2023年全球航空业CO2排放量达到8.2亿吨，需要39亿颗树光合作用一年才能吸收。为了推进航空燃料的低碳化，2009年国际航空运输协会提出碳排放减半目标，SAF的技术实验也得到快速推进。历经10余年的技术和商业推广，2021年欧盟提出FIT FOR 55计划、2022年美国通胀削减法案为SAF提供税收激励，这一系列举措推进了SAF需求的扩张，也推动了新兴产能的逐步投放。
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包括SAF在内的全球减碳计划通常能够促进生物能源的用量增加。在生物能源分类当中，SAF属于液态生物能源。据IEA预测，2023年全球生物能源用量约60.2艾焦耳，其中液态生物能源用量4.6艾焦耳，占比7.6%左右，不及各类固态生物能源和传统生物质能。但IEA同时指出，液态生物能源的需求增长份额潜力十分明显，到2030年预计液态生物能源用量将增长到11.9艾焦耳，占比将提高到16.8%。
在液态生物能源当中，又以航空领域的需求增长潜力最为突出。IEA数据显示2010-2023年期间，航空领域在液态生物能源的需求增长份额占比仅为0.3%，但在2024年快速提高到5.3%，2025年有望占比13.8%，而2030年将达到62.4%。换言之，未来液态生物能源的需求增长将主要依赖于航空领域，这与北美、欧盟及亚太等区域的SAF强制掺混计划密不可分。
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SAF强制掺混计划对SAF需求的刺激十分明显。ARGUS数据显示，2024年全球SAF消费量112.5万吨左右，是2023年的2.57倍，2025年全球部分地区的2%强制掺混计划实施后，预计SAF需求量将增长到470万吨，为2024年的4.17倍，增速十分惊人。
目前，SAF主要有4类制作方法：HEFA、FT合成法、ATJ法和CH法。据CAAS、BP和NESTE多方预估，目前HEFA仍然是SAF的主流商业生产方式，占比在80%左右。HEFA是第一代SAF燃料，主要来源于废弃食用油（UCO）和植物油脂肪酸（主要指PFAD）等，目前商业化最为成熟。但布鲁塞尔环境与运输NGO组织指出，HEFA SAF主要来自于PFAD（棕榈脂肪酸），可用于制造肥皂。如果过多的PFAD用于生产SAF，那么对棕榈油的需求会不可避免的增长，这可能会导致更多的森林砍伐（注：棕榈树种植需要砍伐其他类型原木）。不难看出，SAF强制掺混计划在短期内主要有利于UCO和PFAD的需求增长，其中对棕榈油需求的刺激最为明显，但也有可能受到环境议题担忧，存在悬念。
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目前欧洲仍然是SAF市场扩张方向最明确的地区。按照欧盟的SAF强制掺混计划，2025年掺混比例为2%，2030年达到6%，到了2035年，SAF强制掺混将达到20%，2050年预估达到70%，增长趋势较为明确。据ARGUS估计，2024年欧洲国家（不含土耳其）可再生柴油/SAF合计产能（含运营/停机/计划/在建）752.2万吨，其中运营部分659.2万吨。到了2030年，如果所有产能计划都能落地并运行，预计可再生柴油/SAF合计产能将达到1443.4万吨。（注：可再生柴油主要用于陆路运输，SAF用于航空运输，但二者生产线较为相近）
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具体到地区来看，预计2025年欧盟+英国2%SAF强制掺混实施后，欧洲SAF消费将集中在英国、德国、法国和西班牙四国。ARGUS数据预测2025年欧洲SAF消费量为190万吨，其中英德法西四国合计109.4万吨，占比58%左右。但需要注意的是，目前欧洲生物航煤FOB价已从2150美元/吨回落到了1965美元/吨左右，而普通航煤价格约710美元/吨左右，SAF价格是普通航煤的2.75倍，并不具备商业优势。
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ARGUS的估计是否合理？由于SAF并不具备商业优势，叠加欧盟及欧元区CPI仍处于较高水平，基于产业较大能源价格压力，我们预期短期内SAF的掺混比例只会维持在2%的下限，而不会有航空公司主动增加SAF添比。在这一前提下，SAF的需求增量将依赖于欧盟喷气燃料总量规模的增加，并按照2%的固定比例进行估算。预计2025年欧盟喷气燃料消费有望回归到2019年的水平，在102万桶/天，年消耗量约5000万吨，按2%预计SAF消费量100万吨左右。类似地，预计2025年英国喷气燃料消费在26.6万桶/天，年消耗量约1250万吨，按2%预计SAF消费量25万吨左右。因此我们预计2025年欧盟+英国合计2%SAF强制掺混计划带来的需求增量约125万吨，低于ARGUS欧洲需求增量190万吨的估计，这可能是因为部分非欧盟成员国挪威、瑞士和塞尔维亚没有被我们纳入考虑。
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目前欧盟和英国的2%SAF强制掺混目标是明确的，如果按照125万吨的SAF需求增量预估，哪些原材料有望收益呢？首先大概80%的SAF通过HEFA方法生产，即100（125*0.8）万吨的SAF将来源于植物油和UCO。SAF原材料主要来自于HVO而非BIODIESEL，按照欧盟环境委员会的估计，目前棕榈油和棕榈油酸在欧盟HVO当中的占比为42%，其次为动物油23%，其余植物油合计占比35%。简单预计，预计带来的棕榈油增量在40万吨，动物油20万吨，其余原材料合计40万吨。但这一估计没有考虑到EUDR出台后棕榈油在直接进口以及UCO生产当中的局限性，还需要进一步做调整。
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由于EUDR被推迟实施一年，2025年欧盟原则上仍然可以使用棕榈油进行生产，但受到印尼B40刺激，目前棕榈油价格已经高于其他植物油，即便EUDR没有限制，预计棕榈油在欧盟HVO当中的生产占比也会下降。油世界预计2025年欧盟生物柴油（含HVO）原材料用量1495万吨，其中菜籽油用量642万吨（占比42.9%，减少0.3pct），棕榈油用量305万吨（占比20.4%，减少0.4pct），UCO用量310万吨（占比20.7%，增加0.9pct），豆油用量115万吨（占比7.7，增加1.1pct），整体占比稳定，但UCO和豆油有所上升。基于此，我们预计2025年欧盟棕榈油用量将更多的体现为UCO的形式，将100万吨SAF原材料需求增量重新分配，我们预估UCO增量在35万吨，棕榈油需求增量为25万吨，其余植物油和动物油合计40万吨。
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前文提到，ARGUS预计2025年全球SAF需求量将增加到470万吨，其中欧洲需求量190万吨。除了欧洲之外，ARGUS预计美国需求将从2024年的27.5万吨增加到2025年的226.3万吨，增量近200万吨。同时，IEA认为到了2028年，北美地区生物燃料产能和需求量占比将分别提高到44%和53%，成为全球最大的消费市场。从趋势上看，2025年美国就会超过欧洲，成为SAF以及生物燃料的最大市场。
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美国的SAF需求预期能够被兑现吗？在2022年通胀削减法案出台后，美国的生物燃料需求得到提振，SAF也随之受益。同时45Z法案规定，2025年1月1日开始，SAF的税收抵免额为每加仑0.35美元，如果满足“现行工资和工人培训要求”条件，SAF的抵免额将提高到每加仑1.75美元。在一系列措施刺激下，2024年美国可再生柴油/SAF产能（含运营/停机/计划/在建）为1523.8万吨，其中运营部分1374万吨。但遗憾的是，即将上任的特朗普内阁对生物燃料并不友好，45Z以及通胀削减法案也有可能被修改，美国的SAF需求充满悬念。
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考虑到特朗普内阁的政治偏好，我们现在很难评估美国的SAF需求增量预期能够被兑现的程度。另外，按照EIA统计，目前全球喷气燃料/燃油的需求增速也滞后于飞行里程的需求增速，这主要是因为各大航空公司均提高了燃油的使用效率，从而减轻能源成本。而目前全球SAF产能扩张计划正以较高速度增长，美国、欧洲、新加坡等地均有投产计划。如果SAF产能迅速扩张，而美国生物燃料政治风向出现转向，可能导致SAF供大于求，产能利用率被动下降。
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另外，与SAF产能迅速增加相对应的是其生产成本持续高于传统航空燃料。2020-2023年期间，SAF生产成本已经从传统航空燃料的3.87倍下降到目前的2.8倍左右，但在商业层面依然不划算。这导致目前全球SAF需求的增加主要源于政策驱动，而非经济驱动。一旦美国或欧盟以及其他国家的减碳决心受到财政压力等因素冲击，可能导致SAF需求扩张不达预期，给予植物油及UCO的需求增量也将受到考验。
近期，国内已有盘锦某公司将4950吨生物航煤（简称SAF）首次出口至国际市场的信息出现，欧盟及英国的2%SAF强制掺混计划仍给予国内外生物燃料产业较大市场机遇。目前国内部分生物燃料工厂已经能够采用新型加氢技术，将“地沟油”转化为SAF。在EUDR限制愈发明确、UCO出口退税取消的背景下，国内UCO出口形式可能将逐步变更为SAF出口，从而迎合欧盟及英国市场要求。
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综合以上讨论，2%强制掺混计划的实施，标志着2025SAF元年的启动，其中欧盟及英国的需求增量预期较为明确，预计在125万吨左右。在HEFA生产方式下，预计带给植物油、UCO及动物油的原料需求增量在100万吨左右，其中简单预估UCO增量在35万吨，棕榈油需求增量为25万吨，其余植物油和动物油合计40万吨。
除了欧盟及英国市场，北美地区具备较大的市场潜力，ARGUS预计2025年需求增量接近200万吨，但受到特朗普政治倾向干扰，具备较大悬念。油世界预估2025年全球生物柴油（含HVO）产量在6485万吨，平心而论即便SAF如ARGUS估计增加到470万吨，目前总体量级占比仅7%左右，植物油受益程度有限。但其在边际上的供需影响潜力仍然十分巨大， 若SAF产能投产计划顺利，从2028年开始或成为全球植物油及UCO估值的关键变量。
