美联储降息的后续（微信文章未删减版）

9月FOMC会议联储超预期降息50bp，上修年末失业率预测至4.4%（6月为4.0%），下修年末核心PCE至2.6%（6月为2.8%），进一步上修长期利率至2.9%。

继杰克逊霍尔会议后，联储以实质性降息50bp的方式宣告了抗通胀的胜利，也就此开启新的降息周期。

美联储降息50bp不仅是经济逻辑，而且还有政治逻辑。

这50bp是不同寻常的。

要不然一向以透明度见长的美联储怎么会出沟通的错位？这是第一次市场猜不透美联储是25bp还是50bp。

连一向消息灵通的WSJ在观点上也犹豫不绝，而且内部表决上也是罕见地出现了对于利率决策的反对票。

美联储十分为难，想降50bp但是害怕外界解读成衰退。‍‍‍‍‍‍‍

还好目前数据尽在掌握，毕竟要为选举服务。

除非是衰退到人尽皆知，不然也不看看数据在谁手里。‍‍

这就是我敢下注50bp并且不衰退的原因。

新闻发布会中鲍威尔的表态也说明这一点，并对大幅降息给出解释，以避免市场理解为衰退风险。‍‍

一是鲍威尔认为经济韧性较强（solid）。美联储政策利率并没有落后于曲线（not behind on policy）；

第二，鲍威尔认为本次降息更多出于风险管理的考虑（risk management considerations），是对政策立场的重新调整（recalibration），即美联储政策重心已经从控通胀转向防风险，需要预防就业实质性走弱风险，但这个过程将是逐步的（take place over time），即降息节奏是有序的；

第三，被问及什么信息或者数据可能会导致再次大幅降息，鲍威尔表示褐皮书和新增非农下修是他比较关注的，鲍威尔认为现阶段新增非农是有所高估的，因此预防性降息有助于避免就业市场恶化风险。

2024-2026年总计降息250bp（6月预测为225bp），即美联储上调2024-2026年降息预期，但上调长期政策利率预期至2.9%（前值2.8%）。2026年政策利率中位数为3.1%，长期政策利率中位数为2.75%，较前值2.56%小幅上调。考虑到后续衰退风险可控，反而可能需要关注通胀反弹风险，我们倾向于认为前一种情况更可能出现。

就业仍是当前降息的“阵眼”，通胀的风险暂时被忽略。9月联储会议纪要更多强调就业市场的降温，支持最大化就业成为优先目标（support maximum employment在通胀目标之前）。而通胀虽然不低，但是联储对进一步向2%的目标回落充满信心，通胀和就业的风险已经平衡。

9月SEP下修通胀预期、上修失业率预期、略微下修GDP预期，即美联储认为经济韧性较6月有些弱化，但软着陆是目前情况。首次降息多久才能确认软着陆？至少需要一个季度。

首次降息后1-3个月，就业数据是焦点。

不出所料，今天的非农数据十分支持软着陆的想法。

美国9月14日当周首次申请失业救济人数 21.9万人，预期 23万人，前值 23万人。

议息会议后，CME Fed Watch显示市场预期美联储11月降息25bp和50bp的概率分别为68%和32%。由于鲍威尔在新闻发布会中姿态相对偏鹰，在降息落地后，10年期美债收益率从3.64%上升6bp至3.70%

但估计今天大家回过味来，衰退不太可能，反正你从数据上读不出来，要为政治服务。

美股大涨。

从这次降息我发现美国分析师、交易员特别懒，不跟中国一样，恨不得提前交易。他们哪怕出消息后都慢条斯理的，给勤劳的我们留足了操作空间，不愧是华尔街公务员。

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