【东吴双碳环保公用】中国广核：收购台山第二核电储备项目扩张，2024年上网电量同比+6.1%

东吴双碳环保研究 · 证券 · 昨天

主要观点总结

公司收购中广核台山第二核电有限公司100%股权，注入集团资产，并公告2024年第四季度运营情况。公告内容涵盖公司收购台山核电的细节、公司的储备核电项目扩张、在运机组情况、上网电量增长以及未来的盈利与风险提示。订阅号免责声明及特别声明也一并说明。

关键观点总结

关键观点1: 公司收购台山第二核电100%股权

公司计划收购中广核集团旗下的全资子公司台山第二核电有限公司的全部股权，估值合理，储备核电项目扩张，为公司的进一步发展奠定了基础。

关键观点2: 公司在运机组及产能情况

截至2024年12月31日，公司拥有28台在运机组，子公司及联营企业合计装机容量达3179.8万千瓦。预计在未来几年内，公司将持续新增机组，并计划将惠州核电和苍南核电等集团资产注入，以加速其业务发展。

关键观点3: 公司上网电量增长

公司在2024年的上网电量实现增长，其中防城港和台山的贡献尤为明显。预计随着新项目的陆续投产，公司的电量将保持稳定增长。

关键观点4: 盈利与投资预测

根据预测，公司的归母净利润在未来几年内将保持稳定增长。维持对公司的“买入”评级，但同时提示电力价格波动、装机进度以及核电机组运行风险等相关风险。

正文

盈利预测与估值

投资要点

事件：公司公告，公司拟向中广核集团收购其全资子公司中广核台山第二核电有限公司100%的股权。公司公告2024年第四季度运营情况。

自有资金收购台山第二核电100%股权，1倍PB注入集团资产。公司拟向中广核集团收购其全资子公司台山第二核电100%的股权。中国广核上市前，中广核集团保留若干核电相关业务，包括仍处于相对前期或规划中的核电相关业务，集团就此作出了关于进一步避免同业竞争的承诺，将根据保留业务的发展情况，将上述保留业务转让给公司，公司享有对集团拟出售保留业务的优先受让权和收购选择权。此次，台山第二核电拥有的核电项目核准前的准备工作较为充分，集团将台山第二核电股权转让给公司。截至评估基准日，台山第二核电所有者权益账面价值为12亿元，此次交易作价 12.04亿元，估值合理，储备核电项目扩张。

在手项目充沛，即将进入加速投运阶段。截至2024/12/31，公司管理28台在运机组（包含联营企业6台机组），子公司及联营企业合计装机容量3179.8万千瓦，2024年公司新增6台机组获得核准，假设在手项目到2030年投产，确定性装机容量（含联营）将提升至5113万千瓦。从投产节奏来看，公司预计2025-2029年投产机组1/2/2/1/1台，稳定增长。截至2024/12/31，惠州核电、苍南核电仍在集团体内，随着2025年惠州1号投运，2026年惠州2号和苍南1号投运，集团资产加速注入。

2024年上网电量+6.1%，防城港+台山贡献明显。2024年子公司/子公司及联营上网电量约为1790/2273亿千瓦时，同比+7.1%/+6.1%，2024年第四季度，子公司/子公司及联营上网电量约为487/604亿千瓦时，同比+13.3%/9.5%。分公司来看，2024年，大亚湾/岭澳/岭东/宁德/阳江/防城港/台山/红沿河核电上网电量同比变动-2%/+4%/-7%/+1%/+0%/+20%/+52%/+3%。电量稳定增长，防城港4号2024年5月25日投入商业运营，台山核电恢复，两个项目贡献明显。

盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年公司归母净利润118/123/133亿元，2024-2026年PE分别15.3/14.7/13.6倍（2025/01/13），维持“买入”评级。

风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。

中国广核三大财务预测表

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