【招商食品】绝味食品：门店结构调整，重视股东回报

签约客户可长按扫码阅读报告：

事件：公司发布2024年半年度报告，24H1公司实现收入/利润/扣非归母利润分别为33.4/2.96/2.81亿，同比-9.73%/+22.2%/+24.15% 。单Q2实现营业收入/利润/扣非归母净利润分别为16.44/1.31/1.25亿，同比分别-12.35%/+25.08%/+36.63%，其中营业收入略有承压，营收下滑主要系销量下降所致。公司首次推出中期分红，更加重视股东回报，拟每10股派发现金股利3元（含税）。

上半年门店数量有所精简，短期单店收入仍承压。公司24Q2鲜货类实现营收12.61亿元，同比下降15.16%，主要系主业禽类产品收入下滑所致。上半年公司着重调整门店和加盟商结构，以提升单店营收、优化单店模型为主要任务。24Q2平均单店同比仍有小幅缺口，截至24H1末，公司拥有大陆地区门店总数14969家，较年初减少981家，门店数量有所精简，优先关闭四五线城市的低效门店。分地区看，Q2公司西南/西北/华中/华南/华东/华北/海外市场收入分别同比-1.6%/-58.9%/-20.54%/-10.12%/-12.29%/+7.44%/-29.61%，其中华中主力市场业绩拖累较为明显。第二曲线方面，廖记等卤味连锁精耕细作，单店营收同比略有缺口，公司将控制对外投资节奏，更聚焦主业发展。

成本改善带动利润率回升，品牌广宣投入有所加大。24Q2公司实现毛利率30.55%，同比+8.2pct，毛利率显著回升主要系鸭副等原材料价格同比下降所致，预计采购价格仍将保持低位。24Q2公司销售/管理/研发费用率分别为10.0%/6.95%/0.75%，分别同比+2.6pct/+0.2pct/+0.1pct，其中销售费用率和研发费用率提升主要系广告宣传支出和数字化投入增加，管理费用率基本稳定。毛利率回升，投资收益下降，24Q2公司实现归母净利率8.0%，同比+2.4pct，实现扣非归母净利率7.62%，同比+2.7pct。

投资建议：门店短期承压，期待结构调整与需求改善。公司Q2收入/利润分别同比-12.35%/+25.08%，收入短期承压，利润率回升明显。公司调整门店和加盟商结构，门店数量有所精简，上半年净关闭981家门店，短期单店收入仍承压，推动品牌升级、进行数字化转型。第二曲线方面，计划逐步退出部分投资项目，把资源和资金集中于核心主业，期待下半年单店有望恢复。利润端，下半年预计原材料价格保持低位，费用投入上品牌曝光的投入按全年计划推进，推动品牌推广。我们预计24-25年EPS预测为1.00、1.05元，当前股价对应24年 12.5倍PE，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争阶段性加剧、食品安全事件、原材料价格上涨

2、《绝味食品（603517）—22年经营承压，23年复苏在途》2023-05-03

3、《绝味食品（603517）—预告符合预期，费用开始收缩》2023-04-14

投资评级定义

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。