Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹第245期（微信文章未删减版）

正文

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－Jane Addams

报告摘要

一、投资摘要

1: 美国商业银行1年期大额存单平均利率降至26个月低点。

2: 高利率主要推动不付息银行存款转向货币市场基金。

3: 去年三季度中长期美债净发行量升至3年以来最高水平。

4: 美国家庭商品消费与服务消费回到同步创新高的状态。

5: 美国12月份非农就业人数增幅触及3个月高点。

6: 沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新。

7: 中国10年期国债远期套利回报周度更新。

8: 离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新。

9: 铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。

10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。

二、风险提示

原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险

报告正文

截止1月10日，美国商业银行1年期大额存单平均利率从2.6%降至1.6%，触及2022年10月份以来最低；货币市场账户平均利率维持0.4%，支票账户平均利率从0.7%降至0.1%，创出历史新低。存单利率和存款账户利率骤降，或许指向商业银行为了接纳财政存款大举流入，压低私人部门存款收益，以便节约资本金消耗。

截止2024年三季度，美国商业银行存款总额为17.5万亿美元，其中付息存款为13.7万亿美元，高于2022年一季度的12.9万亿美元，不付息存款为3.8万亿美元，低于2022面一季度的5.5万亿美元，货币市场基金规模为6.4万亿美元，高于2022年一季度的4.6万亿美元，这说明美联储加息引发的存款转移主要是不付息存款转向货币市场基金。

美联储降息前夕，中长期美债供给大幅增加。2024年前三季度，短期美债净发行量下降1170.4亿美元，中期美债净发行量增加506.7亿美元，长期美债净发行量增加1965亿美元。其中长期美债净发行量和中期美债净发行量都是触及2021年三季度以来最高水平，短期美债净发行量触及2022年二季度以来最低水平。

经过三年的背离以后，进入2024年下半年，美国家庭商品消费和服务消费回到同步创新高的状态，但是二者的增幅仍然有较大差距。以2021年4月份为基准，到2024年11月份，实际商品消费增长2.2%，实际服务消费增长14%，这意味着服务通胀是美国通胀压力的基础，商品通胀则可能边际上推高美国通胀水平。

美国12月份就业数据好于预期，非农就业人数增加25.6万，高于预期的16.5万，触及3个月高点，失业率降至4.1%，低于预期的4.2%，时薪同比降至3.9%，低于预期的4%。非农就业人数和失业率双双好于预期，表明美国劳动力市场的需求强劲，加上时薪增速维持在4%附近，进一步增强了投资者对于2025年美国经济增长的乐观预期。

权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止1月10日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为5.5%，低于16年平均值以上1倍标准差，脱离相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报比较明显，估值水平明显抬升。

1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止1月10日，中国10年期国债远期套利回报为13个基点，比2016年12月的水平高43个基点。

美元兑一篮子货币互换基差（Basis Swap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止1月10日，美元兑一篮子货币互换基差为-6.2个基点，Libor-OIS利差为52.4个基点，显示美股反弹与美股波动率下行，促使离岸美元融资环境宽松。