东方雨虹，诡异分红44亿

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来源丨金角财经

作者丨Chong Lei,CFA

对东方雨虹而言，分红分得有点诡异。

3月12日晚，东方雨虹刊发公告，分红22亿元，待到2025年中报出来后，再分22亿。

这是其在时间安排的最新妥协。

2月下旬，东方雨虹宣布要分红44亿元，一时市场热议，甚至股民都不满意。

须知，其在2024年的利润，才勉强过1亿元，却打算分红44个亿，谁拿走大头不言而喻。

从表面数据来看，东方雨虹账上现金超过70亿元，确实家底殷实。

只是，一份《债务重组公告》，却透露出了另一番景象，其巨额分红背后，藏着太多令人不安的隐秘心思。

畸形供应链

受房地产下行影响，东方雨虹业绩不佳。

2022-2024年，增速分别只为-2.26%、5.15%、-14.52%；净利方面，2022年暴跌接近50%，2023年微增7%，次年又暴跌超过90％。

如果44.19亿元的分红落地，东方雨虹的资产负债率将变成48.14%，有息负债率也会去到16.8%。

东方雨虹分红前的“现金充裕”的情况，其实是来自上下游不健康、畸形运行下的结果。

2月27日，东方雨虹发布了一份《债务重组公告》。

公告显示，2024年度，公司作为债权人通过取得部分下游客户已建成的商业商品房、酒店、土地等用于抵偿其所欠付公司款项。

相关债权的账面价值共计18亿元，公司作为债权人通过出售部分下游客户资产用于抵偿其所欠付公司款项，相关债权的账面价值共计 4.1亿元。

公告还表示，“公司作为债务人向上游供应商抵出抵债资产用于抵偿公司应付供应商货款，相关债务的账面价值共计46,876.51 万元”。

这意味着东方雨虹在下游收不到钱，要拿下游的资产抵债，东方雨虹也不给钱供应商，用同样的方法对待上游，拿资产抵债。

2024年底，东方雨虹的应付账款高达26.4亿元，超过20亿元是货款。

拖着26亿元供应商的钱还没有给，下游又越来越难收钱，经营业绩还面临巨大压力，这就不难理解，为什么东方雨虹分红44亿元，市场却炸锅了。

帮实控人还债

2015-2023年，东方雨虹累计现金分红总额为44.9亿元，之前打算的44亿元的分红，1年就等于过去9年的金额了。

突然这么大手笔，恐怕有更重要的原因。

业内人士认为，部分企业热衷于高比例分红，背后动机或是大股东缓解质押风险，或者兑现员工持股方面的承诺等。

2024年年末，东方雨虹实控人为李卫国，持股比例为21.79%，为公司第一大股东，按比例估算，如果分44亿元，李卫国拿到的约为9.63亿元。

李卫国所持东方雨虹的5.31亿股股份中，约有4.22亿股处于质押状态，质押率约为79.58%。

质押率近8成，可以看出东方雨虹实控人有多缺钱，这背后可能是李卫国的兜底压力。

2021年，东方雨虹1600余名员工参与持股计划，累计购买公司股票4947.17万股，成交均价为55.78元/股，合计约为28亿元。

李卫国本人得以高位套现约8亿元。

随着公司股价暴跌，员工持股亏损额度超越七成。李卫国需要兜底的金额在20亿元左右。

2023年末，李卫国减持套现约8.97亿元，依然不足以填补这部分亏空。

2023年11月，一位自称东方雨虹离职员工发帖称，离职一年仍未拿回本金。

对于巨额分红为实控人还债的说法，东方雨虹表示，李卫国所获现金分红将主要用于偿还其股票质押融资，降低杠杆。

谁又能说得清，东方雨虹的这次分红，会不会是不顾企业未来的“套现”式分红呢？

战略调整失败

东方雨虹正经历艰难的调整期。

房地产寒冬，防水作为上游自然不能独善其身；行业竞争也越发激烈，不断冲击东方雨虹的龙头地位。

东方雨虹首先做出的大调整，就是“降房”和“降直销”。

2023年，直销业务还是东方雨虹的第二大销售模式，收入超过100亿元， 2024年上半年，直销收入锐减46%，仅为28亿元左右。

东方雨虹也表示，主动放弃了一些地产大客户业务、施工业务等直销业务，对公司的收入规模、利润规模造成了冲击。

关键在于，东方雨虹能不能在其他客户中弥补回来？

2024年上半年，渠道销售已成为公司主要的销售模式，其中工程渠道实现营业收入66.99亿元，同比增长9.07%；零售渠道实现营业收入54.38亿元，同比增长7.66%。

这使得短期内费用大幅增加。2024年上半年，销售费用增至15.14亿元，对公司利润造成了负面影响。

与下游经销商的合作成本也在上升，进一步压缩了利润空间。

最终，东方雨虹的调整，造成了在2024年营收“只”下滑了14.5%，净利润跌超9成。

东方雨虹也在尝试寻找第二增长曲线，将目光投向了砂浆粉料和海外市场，目前效果并不理想。

2023年，砂浆业务在公司整体业务中的占比仅为12.8%，海外收入占比不足3%，意味着短期内，很难成长为支撑公司发展的支柱。

好消息是地产行业出现了初步复苏信号。

中指研究院数据显示，2025年前两月，百强房企销售总额为4479.9亿元，降幅较1月大幅收窄10.6个百分点。

为什么房地产刚刚出现起色，东方雨虹就着急把钱分了？身处战略调整期，不是更应该留点现金应对转型阵痛吗？

很难不让人联想，是不是大股东打算"劫贫济富"式套现呢？