浙商重点推荐||古井贡酒·杨骥

食饮——古井贡酒（000596.SZ）

推荐起始日期：2024年12月30日

古井贡酒作为兼具β和α的安徽白酒龙头，受益徽酒100-400元价格带扩容，在省内引领核心价位带升级&省外全国化持续扩张&中长期费用率持续收缩的支撑下，中长期业绩增长确定性强，短期或迎春节动销超预期催化，叠加潜在分红提升预期，基本面与股息率兼备，我们看好古井贡酒当前的投资机会。

1、市场预期：1）在白酒行业整体增长中枢放缓的背景下，担心古井后续增长缺乏支撑；2）担心古井库存高企下春节增速放缓，难以支撑高估值；3）担心公司股东回报率有限。

2、我们预测：

1）古井将充分受益新一轮上行周期，主要得益于：①强势单品优势：古井各价格带均有核心大单品，其中古5/8/16位于扩容速度最快的大众价格带，其增长势能延续将支撑公司收入体量至300-400亿。②根据地市场优势：省内全价格带引领，稳塔基产品+结构升级。同时，中长期来看公司费用率水平显著高于其余酒企，改善空间较大，看好费用精细化投放下公司净利率提升逻辑。

2）尽管市场预期明年酒企将下调全年目标，但春节依然是各家酒企抢夺回款的重心。我们预计古井2024Q4+2025Q1的收入增速仍将位于行业前列， 2025年开门红表现及全年表现或超预期。

3）古井2023年分红率仅52%，我们看好公司潜在分红提升预期，若2024年分红率提升至60%则对应当前股息率将提升至3.75%，显著提升股东回报。

1、省内全价格带引领，稳塔基产品+结构升级。

1）收入端：古井在省内龙头地位稳固，在存量竞争的背景下品牌力将成为更加重要的因素，公司核心单品古5/古8/古16均为100-400元价格带省内龙头。在洞6高速增长的背景下，公司古5基本盘依然稳定增长，彰显了古井作为徽酒龙头的稳固地位。在稳塔基产品的同时，古8+古16持续增长，未来将继续受益行业集中度提升。同时，预计明年宴席团购需求将支撑古16持续增长，带动结构升级。

2）利润端：公司短期的利润率提升来源于结构提升，中长期来源于费用率收缩下的盈利改善。我们看好明年古8+古16继续引领增长，带动产品结构向上。未来随着行业格局改善，看好费用精细化投放下公司净利率提升逻辑。

2、看好2024Q4+2025Q1收入增速位于行业前列。

我们认为：春节期间走亲访友场景密集，预计大众自饮&宴席将贡献白酒的主要收入，古井作为徽酒龙头，公司核心单品献礼/古5/古8/古16均为100-400元价格带省内龙头，品牌力&渠道力&产品力全面领先，预计春节期间表现要优于竞品。从报表端来看，2024Q3在头部酒企普遍降速的背景下，古井依然实现了营收同比增长13.4%的优异成绩，显著好于行业平均。我们对市场上头部酒企的2024Q4+2025Q1收入进行了预测，预计古井的收入增速仍将位于行业前列， 2025年开门红表现及全年表现或超预期。

3、关注潜在分红提升，股东回报有望超预期。

我们认为：古井作为兼具β和α的安徽白酒龙头，2023年分红率仅52%，仍有较大提升空间，我们看好公司潜在分红提升预期，据测算，若2024年分红率提升至60%则对应当前股息率将提升至3.75%，显著提升股东回报。

检验指标：主流单品批价及动销表现、净利率提升幅度。

催化剂：白酒需求恢复超预期、徽酒结构升级超预期。

我们预计2024-2026年公司收入增速分别为18.63%、11.47%、12.08%；归母净利润增速分别为22.76%、16.47%、15.76%，EPS分别为10.66、12.41、14.37元。

当前股价对应2024、2025年估值分别为16.0X、13.7X，我们看好2025年估值提升至20X，对应空间46%，目标市值1315亿，维持“买入”评级。

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路演详情：

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