锐评 | 鲍威尔强势鸽派降息50bp（微信文章未删减版）

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当地时间9月18日，美联储发布最新货币政策声明，将联邦基金利率下调50个基点至4.75%-5.00%，标志着连续降息周期的开启。本次美联储议息会议的主要信息，我们认为有以下五点：

❶ 美联储此次降息50个基点是对7月份没有降息的补偿。

❷ 本次降息是由鲍威尔强势主导的，而非被市场预期所推动。

❸ 本次不是“鹰派式”的降息。

❹ 短期内美联储的反应函数从仅关注通胀转向仅关注劳动力市场。

❺ 美联储的点阵图存在不一致性。我们维持此前预测，美联储今年降息的基线是100个基点，本轮降息周期的终点可能在3.25%-3.5%之间。

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鲍威尔强势鸽派降息50bp

文 | 中国金融四十人研究院

9月18日，美联储发布最新货币政策声明，将联邦基金利率下调50个基点至4.75%-5.00%。

同时，美联储更新了经济预测，将2024年美国GDP增速预期从2.1%下调至2.0%，将失业率预期从4.0%上调至4.4%，并预计其将继续保持这一水平至2025年。

美联储点阵图显示，美联储今年的降息基线情形由75bp上调至100bp，明年降息预期维持在100bp，终端利率由2.8%上调至2.9%。

我们认为，此次会议的决定基本证实了我们此前的两个判断：

第一，美联储一旦开启降息，就将进入降息周期，并在此后的数次议息会议中每次都降息，而不是仅仅一次性调整（详见CF40研究·锐评《美联储“鸽派按兵不动”，年内降息75个基点或为基准情形》）；

第二，我们在Jackson Hole会议后预测美联储今年的降息基线为100个基点，此次会议公布的点阵图正式印证了这一点（详见CF40研究·锐评《鲍威尔官宣美联储进入降息周期》）。

这次美联储议息会议的主要信息，我们认为有以下五点：

第一，美联储此次降息50个基点是对7月份没有降息的补偿。事后来看，美联储原本应在7月份采取降息行动，但当时做出按兵不动的决定，因此美联储选择在9月通过一次性降息50个基点来弥补这一缺口。

鲍威尔在记者会上明确表示，如果美联储在7月会议之前能够拿到7月就业报告数据，那么他们当时可能就会降息25个基点。因此，本次降息50个基点，并非因为美国经济形势表现转弱而进行的紧急降息，而是由于7月份的降息行动有所延迟，因此此次一并降息50个基点。

第二，美联储本次降息是由鲍威尔强势主导的，而非被市场预期所推动。

在美联储静默期之前，多数联储成员对于9月降息幅度的表态均相对谨慎，并没有给出首次就要降低50个bp的暗示，部分成员甚至给出了降息25个bp的信号。但在这种情况下，当市场定价对降息25个bp和50bp均给出可能性的时候，美联储在静默期通过《华尔街日报》和英国《金融时报》等渠道释放出的信号，非但不是引导预期向25bp收敛，反而是任由50bp的预期不断加强。

能在静默期做这件事情，只可能是得到了鲍威尔的默许或者授意，这也导致了极为罕见的市场在联储决策当天仍没有确定25bp还是50bp的情况。

美联储最后的决策看似是向市场给予更高概率的50bp靠拢，似乎是市场预期主导了联储决策，但在我们看来，50bp的预期本身就是鲍威尔引导的结果。本次投票中，美联储理事Bowman投了反对票，这是2005年以来首次出现联储理事对FOMC决定投反对票的情况，这恰恰说明FOMC的内部意见在投票前仍然存在明显的分歧，以至于到最后一刻也没有形成共识。

基于上述考量，我们更倾向于认为本次降息是被鲍威尔强势主导的，美联储内部对降息幅度的意见并没有投票看上去的那么一致。表面上看，本次降息是市场预期带动了美联储的决策，但实际上很可能是鲍威尔有意默许市场对于降息50bp的预期的发酵，而一部分FOMC成员在某种程度上是被迫接受了50个基点的降息。

第三，鲍威尔的措辞偏向鹰派，主要是为了保证逻辑自洽，不能与此前欧央行的“鹰派式”降息相提并论。如果我们上述分析成立，那么对鲍威尔发言中的许多似乎体现出鹰派立场的措辞，就应该从政策一致的角度来理解，不能与此前欧央行的“鹰派式”划等号。

具体来说，鲍威尔在发言中的措辞听起来比较鹰派，例如他提到“中性利率显著高于疫情前的水平（It feels to me the neutral rate is probably significantly higher than it was back then）”“未来降息不一定会继续以50个基点的幅度进行（I do not think that anyone should look at this and say this is the new pace）”。

但是，既然本次降息更像是由鲍威尔主导的补偿性降息，那么鲍威尔就必须要在“不承认7月份的政策延误”和“不承认美国经济比预期差”的基础之上，向市场解释为何本次降息幅度为50个基点。这种情况下，他唯一的选择是表现出对经济的乐观和信心，因此本次降息只是重新校准政策，从而保持经济的强劲。

无论从鲍威尔在Jackson Hole表示不能再允许劳动力市场继续冷却，还是本次很可能是他强势主导的降息50bp的行为来看，鲍威尔都是美联储最为重要的鸽派。

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