债市越调整越健康（日报202500310）

    一、债市

    回顾：今日债市继续明显调整，尤其是长债调整幅度相对较大。今天的调整反映出债市情绪已经非常脆弱。因为，上周末公布的通胀数据偏弱，今日股市震荡走低，资金面也较为宽松，多重利好下，按照之前逻辑，债券收益率应该小幅下行，但是今日债市却对利多反映不多，继续明显调整，说明债市空头力量已经明显占优，债市做多情绪明显退潮。更深层的，反映出债市对经济和通胀企稳回升的预期有所改善，对央行的降息预期已经明显减弱。

    截至收盘，债券收益率多数上行：1年期下行1bp至1.575%；5年期上行1bp至1.67%；10年期上行2bp至1.8075%；30年期上行2.75bp至2.0025%。

    观点：短期来看，债市情绪很脆弱，继续调整的概率仍较大。

    但是，调整之后的债市确实更加健康了。健康的主要表现为：

    一是负Carry的问题有所缓解，资金利率回落到1.8%附近，同业存单和长债收益率1.8%以上，倒挂问题部分解决。

    二是目前10年国债与政策利率的利差30bp，与历史相对低位40bp相比，只有10bp空间；也就是说，即使今年不降息，10年国债调整至1.9%已经较为合理；考虑到年内20bp的降息空间，1.8%的10年国债，意味着年末两者利差50bp左右，年内来看，已经具备一定配置价值。

    三是综合考虑不良率、免税、资本占用等因素，目前中长期利率债的综合收益率已经不低于贷款利率，尤其是地方政府债。四是当前经济数据仍偏弱，难言企稳回升，适度宽松的货币政策基调未变，债市继续大幅调整的概率在下降。

    本轮债市调整到何时？

    一是按照10年国债和政策利率的利差来看，1.8%突破后，1.9%的阻力降很大，除非经济数据明显企稳回升；

    二是基金和理财出现大面积负反馈，央行出面维稳，或是本轮调整的最后一跌；

    三是观察央行对资金利率的管控，一旦资金利率下行，向政策利率靠拢，负carry问题解除，压制债市的资金问题得以解除。

     二、资金

    回顾：今日央行公开市场逆回购净回笼5亿元，国库现金定存1500亿元，全天实际上净投放1495亿元。全年来看，资金面宽松，资金利率小幅上行。截至收盘，DR001加权上行1.18bp至1.8059%，DR007加权上行0.83bp至1.8149%。

    展望：明日政府债净缴款464亿元，央行逆回购到期382亿元，流动性缺口不大，预计明日资金面宽松。

    三、票据：今日票据转贴现收益率小幅下行。6个月和3个月国股票据转贴现收益率分别收于1.21%和1.41%，分别较昨日下行2bp和4bp。

    展望及策略：3月份是传统的贷款投放大月，转贴现收益率大概率处于全年相对高位。如果有补规模诉求，建议择机增加配置规模，尽量配置偏长期品种，锁定高收益。

    四、其他市场

    股市收跌：上证指数收跌0.19%报3366.16点，市场成交近1.54万亿元，沪深两市主力资金净流出246.58亿元。

    国内商品期货涨跌互现：农产品涨幅居前；能化品多数下跌；基本金属涨跌互现；黑色系多数下跌；贵金属均上涨。

    汇率：在岸人民币对美元16:30收盘报7.2649，较上一交易日下跌267个基点。人民币对美元中间价报7.1733，较上一交易日调贬28个基点。