周度思考 2025.3.16

本周市场震荡反弹，沪指涨1.39%，沪深300涨1.59%，全A等权指数上涨2.34%，平均股价指数上涨1.35%，微盘股指数上涨4.02%。本周市场的波动率极大，周二经历了剧烈的低开拉回，周四则是剧烈的下跌，而到了周五则又高开高走突破了3400点，创出1.13春季行情启动以来的新高。在行情的这个位置出现如此高的波动率，意味着剧烈的分歧，但波动的方向向上则意味着趋势还没结束，那么翻译成人话就是：始于1.13的春季行情已经过半。这意味着春季行情仍旧没结束，无论是指数还是很多的个股，依旧有向上的空间，在春季行情结束前（这点我会在发生前在文章和星球说明，当下无须担心），即使出现2.28与3.13的震仓行情，仍旧要以找机会为第一要义。但另一方面，既然上涨已经过半，那么后续补涨会层出不穷，已经涨过的方向则要更注重质量。这本质上是筹码的再平衡过程，因为一枝独秀不是春，涨幅较大的板块不可能无限制地拉开与全市场的超额，近期我们看到的高位科技、机器人等板块的调整，以及低位消费、顺周期、军工等板块的上涨，都是筹码再平衡的过程。当板块间beta的裂口通过交易上的再平衡被缩小之后，后续则要更关注alpha的兑现度，指望出现春节后的板块性无脑暴涨已经不可能。再加上年报和一季报密集披露在即，个股的成色将受到考验，能兑现多少业绩暂且不提，但至少不能出现明显的爆雷。

从上周的行情延续来看，上周五下午通过强行拉升白酒，创出了3390的高点，但市场量能不足致使情绪实际上进入了下降通道，上周五说海南华铁尾盘封板是力竭板，周一也得到了验证。因此周一情绪没有承接、甚至主动带领指数跳水则是可理解的，其具体表现就是海南华铁开盘迅速地板，且周末大幅发酵的小米、智元机器人产业链，开盘硬了15分钟就转入跳水，使得很多机器人股票从后视镜来看，上周五成为了一个中期顶部。同时还有一个情绪观察点，就是上周末HW成立AI医疗军团大幅发酵，结果周一除了少数几个票顶住之外，绝大多数的票都是高开低走，甚至于到了后半周，再也没有人提AI应用这个板块了。这种情绪下降实际上是会延续到周二的，也就是说周一晚上美股是否暴跌，它会影响的是开盘，但盘中一定要经历一个情绪继续下降到冰点的过程，只不过美股暴跌会让开盘就变成冰点，如果不暴跌那A股就会小幅低开后下杀寻找冰点。实际上周二的开盘变成了一个值得博弈的点，博弈是否成功取决于上午拉升的量能是否足够，但答案是否定的，所以才有了盘中继续回落的二冰点。但这个过程中，你会发现很多国产算力的票没有随着情绪继续下降，那么说明这个分支的情绪整理已经完成，所以在下午的反弹中领涨、隔日继续吃溢价那确实是理所应当的。而机器人实际上下午仍然是被动跟涨的状态，连续两日对利好钝化，这种利好不涨、但是由于情绪回暖而被动上涨，也为后半周的大幅下跌埋下了隐患。

上周末晚上我在星球里抛出了一个问题，就是可以统计近期创一年新高的个股数量，其趋势如何变化；以及统计一下收盘价站上55日线（简单理解为中期趋势）的股票占全A的比例，其趋势如何变化。实际上随着指数的上涨，创新高的个股数量反而是下降的，但收盘价站上55日均线的个股却在变多，这意味着市场进行了高低切换的行为，起码在高位的继续进攻上是犹豫的。这具体到短线资金上，这周可以看到非常多的短线资金选择了休息，其实周一不光机器人和算力是重灾区，很多上周涨幅偏离5日线过多的个股，周一也出现了大幅回落。由于微盘股指数的编制方式非常神奇，只要每天换一批小票拉升，指数就会涨，但人类做股票更舒适的方式是看到涨起来、突破了之后再买进去，这种方式在近期就非常容易被割。所以在市场这样的运行机制下，周三午后在没有放量的情况下选择用券商去打出指数的新高，其运行结构实际上和上周五是一样的，后续的大幅回落也在情理之中。同时H股的新消费如老铺黄金、毛戈平、蜜雪等标的，在周三出现了明显的逼空后回落的走势，从短期走势上远远脱离了基本面驱动，其实都是对于短期行情比较消极的信号。

而周三下午一个最为危险的信号是，我自己的量化系统对于微盘股发出了强烈的报警信号，这个信号在这里不展示，但是过去一个季度出现过三次，分别是24.12.12、25.2.27，以及本周三，因此周三中午我在星球里说当心一下微盘股的过热风险。实际上周三下午出现了一波跳水，使得这个顶部信号消失了，但风险没有完全解除，导致周四的下跌仍然是小票领跌，且周五的上涨也是大票领涨，午后黄线才追上白线。而且周三尾盘实际上有资金尝试过带动情绪，比如杭钢尾盘大幅拉升，但问题在于量能不足，不止发动了杭钢这一个容量标的，还有航锦、华铁、拓维等等，这就导致一起拉升一起回落，让行情的短期信号更加负面，很大程度上也确认了周四的踩踏。这个信号会不会导致微盘真的见大顶，目前还不得而知，取决于市场整体的beta，这次我主观认为还不至于见到大顶，因为春季行情还没结束，但正如开头所言，进入财报季之后往往对于乱炒并不太友好。这里不用纠结科技这些东西还能不能涨起来，也不用被白酒这些东西逼空而感到FOMO，前面我多次写过，市场短期的运行不完全服从于基本面和产业逻辑，当筹码偏离度比较大的时候，交易层面逻辑大于一切。或者用量化的语言来说，拥挤度高这件事本身没有问题，但是拥挤度高+动量下降就会出问题，就比如说一个大热的板块，在高位出现了滞涨、对利好钝化，就是危险的标志。

对于景气度投资，或者产业趋势投资来说，并不要求当期的财报一定要出现高增，在行业发展初期，能从财报上看到蛛丝马迹就可以，至少不能丝毫看不出好转的迹象。对于低位板块来说，最大的优势就是低位，而不是什么估值低，估值低如果得不到财报验证，则会一直低下去，尤其是低位板块实际补涨了一波之后，那么最大的优势也在消失。而已经涨过一波的方向，则要求财报上必须观察到明显的变化，可以体现为营收和利润的直接增长，可以体现为合同负债和存货的提升，甚至公司指引中有明显的积极变化都可以。市场对于马上进入财报季，就对整体科技的延续性有所担心，这点我理解但不赞同，因为这一轮与24Q1财报季后见顶大幅下跌的区别是，24年产业趋势是不足的，NV链里业绩二阶导刚启动的其实只有铜缆，而光模块、PCB、服务器基本二阶导见顶；但现在前置数据给出积极指引的方向显然更多，至少胜宏和禾望出业绩前后的反馈都非常强。首先要确认的是A股这里属于牛市环境，牛市环境对于估值的宽容度更高，与之相对则是美股，只要稍微miss，或者外部突发利空，就会出现PLTR和APP这样的走势。其次产业趋势的不同阶段，在财报上的体现方式是不同的，还是以23年的AI为例，光模块的收入和利润其实并没有在23H1的财报上显示，但产业里交叉验证骗不了人。所以这里我倾向于是要多给一点耐心的，市场交易上的东西，短期就服从于交易，但对于基本面投资者来说，核心是不要轻易漂移，趁每一轮洗牌多收集高赔率方向的筹码。

市场现在已经能看到算力租赁涨价，至少最明显的是看到了柴发涨价，而柴发股价已经完成了十倍涨幅。在柴发股价涨十倍的基础上再去讨论有多大空间，这个问题似乎意义不大，它的意义在于，最紧缺的环节肯定最先反映行业的景气度，后续随着Capex的继续落地，会看到总量的增长和份额的变化，从而发散出更多机会，而参与的方法就是哪个分支出现了积极的边际变化，股价就会主动加速。就像当年新能源的炒作过程中，其实前半段对利好最敏感的其实就是锂矿，这是每一轮景气行业炒作过程中无法绕开的环节，最紧缺、价格弹性最大的环节一定会在一波行情里涨幅最大，尽管可能不一定活得久。当下观察AIDC、算力租赁等行业，其实也有相同的特征，因为AIDC的审批建设需要时间，和当年锂矿拿环评证再开采需要时间异曲同工，本质上也是需求爆发、供给有一定刚性下的周期股框架。而长期来看谁能活下来，或许就和现在整车厂和电池厂的分析框架一样，需要更强的品牌力、融资能力和造血能力，对应整个国产算力下份额终局如何分配的问题，所以更长期的方向自然是围绕国产算力的份额变化去展开，只是权衡短期弹性与长期赔率的问题。所以这个财报季里面，对于国产链我仍然是较为积极的，起码NV链这种市场担心二阶导的方向，出了超预期的业绩市场还是认的，更何况国产链这种订单和份额刚起来的方向？本周某电子首席发朋友圈说国产都是垃圾，不要被诈骗了就越陷越深，我自己觉得这种观点不值一驳，因为带着明显的有色眼镜，失去了卖方的公允性。只是接下来在春节后的无脑普涨结束后，要更注重alpha，多想想为什么有的票跌下去就起不来了，而为什么有的票是打不死的小强，春节后到2月底的纯贴标签式的思维体操炒法将失效，取而代之的是更严格的验证与兑现。

所以对于这轮的低位补涨行情，至少从H股交易台数据上来看，周五呈现出对科技、互联网的减仓，转而对新能源车、消费、有色金属的加仓，我个人的理解是资金对高位进行了获利了结，但并不打算离开牌桌，而是各凭本事进行洗牌和下一轮的布局，为下一轮赚钱各自做准备。而从公募基金的涨幅来看，抛开梭哈机器人的赛道基金，主做AI（无论软硬）的偏股型公募YTD大约15%，而主做价值蓝筹的公募经过本周的补涨，YTD也基本来到了10%，这就意味着经历了三月上半月的这轮洗牌，全市场又到了差不多的同一起跑线，很难再出现单纯的风格强化或者超额修复。因此在这个位置，过往的叙事对于交易的影响会越来越弱，要么看新的叙事，要么高频数据验证，不再是凭筹码炒空气的时候。所以这个位置给我讲三胎、讲生育补贴，站在上周这个位置我是愿意信的，如果我还是散户阶段我肯定愿意去博弈，包括深海这种题材一看就是A股资金一天都不愿意闲着的结果，但现在要讲究有所为有所不为了。换言之，当一个你不熟悉的领域出现行情，作为散户可以先信先上，但是作为基本面驱动的投资者，你甚至可以放过第一波，因为这样尽管会损失掉一部分涨幅，但可以避免追高被套。一个板块如果持续有逻辑驱动，那它的涨幅肯定不止一波。利用涨完一波回调和横盘的这个阶段去学习+验证数据，如果验证的结果是好的，那自然有二波三波，否则纯一波流吃独食的行情也没太有意义，比如22年炒复苏炒了得有七八次，看着热闹但赚到大钱的又有几个？包括春节后这轮AI和机器人的上涨，甚至包括恒生科技的上涨，有很多机构资金都跟我吐槽说斜率太高了没法买，要等等横盘和回调，边验证边买。如果是之前两年我肯定是不支持的，因为很多东西就是诈骗，只有一波流，但现在明显是从诈骗转向了产业验证，行业会呈现出明显的波浪式上涨。换言之如果顺周期那些东西，在高频数据上验证到了明显的复苏特征，至少不是周末社融数据这个特征，那我也会成为多头的，并不存在什么屁股决定脑袋。

最后，在技术上，从3140点开始，指数在60F级别走出了双平台上涨段+X段+新的五段上涨的形态。周四晚上我在星球说，60F如果第五段上涨要走出主涨段的难度比较大，类似于国足出线的理论可能，但事实上周五就是在第五段走出了主涨段，那只能庆祝国足打进世界杯了。这也无所谓什么打不打脸，因为上周的复盘写过，技术分析并不代表预测未来，而是列出几种可能性，并且在某些关键信号触发时，快速向相应的可能性靠拢。当周四下午形成1-3-5F底背离开始反弹，且周五早上跳空突破15F55线的时候，就可以确认60F的第四段下跌结束、开启第五段上涨了。而当下周线终于进入金叉，且考虑到还有十来个交易日，25Q1的季线将形成，季线大概率也将金叉，所以将有概率发生多级别主涨段叠加。当然这只是现有信息下的推导，过去几周围绕周线金叉进行了多次假突破与骗炮，最终使指数出现了狗啃式上涨，做反节奏将非常难受，更细节的分析在此不再展开，将放在星球。总而言之，周线级别的行情会在今年徐徐展开，在打开高度后，各个方向都会更好做，只不过是有的方向是脉冲、有的方向是趋势的区别。可以去统计历史上春季行情持续的时间，看看现在在历史样本下进行到了什么位置；另外今年大概率也不止春季这一波行情，所以态度上相比前两年还是要更积极。大方向一定要正确，有的朋友从去年Q4就坚持做空到现在，前两天还觉得自己空单平了、错过周四的下跌是倒在黎明前，我认为千万不要犯这种战略上大错、但是纠结战术上如何减亏的问题。

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